丸美生物(603983)：营收新高 利润承压 双星品牌再蓄力

　　核心观点

公司2025 年实现营业收入34.59 亿元，同比增长16.5%，营收规模创新高，因线上流量计推广成本高企、丸美大厦折旧摊销增加致使销售费用、管理费用增加，利润承压。公司坚持以“生物科技”为核心战略，聚焦关键技术与核心原料研究开发，稳步推进丸美与PL 恋火双星品牌的差异化定位与协同共进，持续打造强功效的科技美妆国牌。2026 年公司将以“大单品迭代与赛道深耕”双主线思路，有序推进核心单品及重点系列的迭代升级，依托大单品的产品矩阵扩张有望带动营收重回增长。

    　　事件

    　　公司披露2025 年报：

2025 年全年公司实现营业收入34.59 亿元，同比增长16.5%，其中第四季度实现营业收入10.09 亿元，同比-0.8%。

2025 年全年公司实现归属股东净利润2.47 亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.31 亿元，同比-29.2%。其中，2025 年第四季度归属股东净利润0.03 亿元，同比-96.7%；扣非净利润0.17 亿元，同比-82.9%。

    　　简评

    　　丸美升势持续，PL 品牌阶段性调整

分品牌来看，丸美品牌2025 全年实现营收25.47 亿元，同比增长23.9%，其中2025H2 营收12.97 亿元，同比增长15.3%。PL恋火品牌全年9.06 亿元/基本持平，其中2025H2 实现营收3.90亿元，同比-20.3%。丸美保持升势，PL 品牌下半年销售承压。分渠道来看，线上渠道实现营收30.59 亿元，同比+20.4%，线下渠道实现营收3.95 亿元，同比-7.5%，线下仍然承压。

    　　销售费用、管理费用增长致利润承压

2025 年毛利率74.3%，同比+0.6pct，净利率7.1%，同比-4.4pct；其中2025Q4 毛利率72.8%，同比-0.2pct，净利率 0.3%，同比-9.8pct 。销售费用20.57 亿元， 同比+25.8%， 销售费用率59.5%/+4.4pct；其中Q4 销售费用5.52 亿元/+13.9%，销售费用率54.71%，同比+8.2pct。管理费用1.61 亿元/+48.4%，管理费用率4.7%，同比+1.0pct；其中Q4 管理费用0.60 亿元/+60.5%，管理费用率5.9%，同比+2.3pct。系线上流量计推广成本高企、丸美大厦折旧摊销增加致使销售费用、管理费用增速显著超过营收增速。

    　　生物科技引领，双星品牌再蓄力

2025 年，公司坚持以“生物科技”为核心战略，聚焦关键技术与核心原料研究开发，高效开发出13 款重组功能蛋白并相继推进中试转化，获批为“重组功能蛋白广东省工程研究中心”；品牌建设方面，丸美持续锚定核心大单品策略并搭建多品类协同产品矩阵，PL 恋火持续深化“高质极简”底妆心智，采取“核心品线迭代+场景创新破圈”组合策略，助推品牌影响力提升与人群破圈。2026 年公司将以“大单品迭代与赛道深耕”双主线思路，有序推进核心单品及重点系列的迭代升级。

盈利预测与投资建议：公司稳步推进丸美与PL 恋火双星品牌的差异化定位与协同共进，持续打造强功效的科技美妆国牌。我们预测2026-2028 年实现归母净利润3.31/4.20/4.82 亿元，对应PE 为31/24/21 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。

2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

    　　3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的影响，存在不达预期的风险。