天山铝业(002532)：营收净利稳健增长 全产业链布局持续发力

　　事件概述

2026 年3 月29 日，公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收295.02 亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18 亿元，同比增长8.13%；实现扣非归母净利润46.60 亿元，同比增长8.15%。2025Q4，公司实现营收71.81 亿元，同比减少1.55%，环比增长2.68%；实现归母净利润14.78 亿元，同比增长7.75%，环比增长17.65%；实现扣非归母净利润14.60 亿元，同比增长8.30%，环比增长17.85%。

    　　分析判断:

    　　现金流大幅改善，财务结构持续优化

2025 年在盈利能力提升及存货减少的共同作用下，公司经营活动产生的现金流量净额表现亮眼，高达80.53 亿元，同比增长54.26%。此外，公司期末资产负债率降至45.40%，比上年末下降了7 个百分点，财务结构得到持续优化，整体资产质量与抗风险能力显著增强。

产销量创历史新高，降本增效成效显著

2025 年，公司生产经营再创佳绩，核心产品电解铝及氧化铝产量分别达到118.58 万吨和251.54 万吨；同时，深加工板块的铝箔及铝箔坯料产量增加283.73%至17.69 万吨，石河子铝箔坯料板已实现盈利，正式进入规模生产阶段。公司的成本控制能力优异，得益于新疆地区煤炭价格低廉、自备电成本下降以及外购电受益于新电力协议等因素，公司自发电成本同比下降23%，外购电成本下降17%，带动电解铝生产成本下降约7%，使得自产电解铝产品毛利率高达30.46%，成为驱动公司利润增长的核心引擎。

    　　海外资源稳步拓展，绿色低碳转型加速推进

公司积极向上游资源端及绿色产能延伸。海外资源保障方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，年内开采量超100 万吨；印尼投资建设的200 万吨氧化铝项目已完成可研报告和环评审批，顺利进入项目设计和土建场平阶段。此外，公司正积极推进140 万吨电解铝产能的绿色低碳能效提升改造项目，核心设备安装进展顺利，这些举措不仅将极大提升公司原材料的自给率和供应稳定性，更将进一步强化公司的规模降本优势与长期核心竞争力。

    　　投资建议

近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，我们预测公司2026-2028 年营业收入为398/416/426 亿元（ 原预测2026-2027 年分别为338/375 亿元）， 同比分别增长34.8%/4.5%/2.5%；归母净利润分别为99/107/115 亿元（原预测2026-2027 年分别为62/72 亿元），同比分别增长105.8%/8.3%/6.9%；对应EPS 分别为2.14 元/2.32 元/2.48 元。对应2026 年4 月2 日收盘价17.97 元，PE分别为8.39/7.75/7.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险