宇通重工(600817)2025年报点评：环卫新能源销量自身占比增至69% 剔除股权出售影响后业绩大增73%

　　事件：2025 年，公司实现营收34.87 亿元，同比-8.2%；归母净利润3.09 亿元，同增36.3%。扣非归母净利润2.02 亿元，同增16.9%。

剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后营收同增5%、归母同增73%。分业务来看，1）环卫设备：收入15.79 亿元（同比+2.3%），毛利率30.92%（同增+4.7pct）。

2）矿用装备：2025 年子公司矿用装备（持股70%）营收12.09 亿元（同比+17.2%），净利润0.50 亿元（同比+0.18 亿元）。3）基础工程机械：子公司宇通重装（持股70%）营收2.87 亿元（同比+14.0%），净利润0.27 亿元（同比+0.17 亿元）。2025 年公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得&绿源餐厨影响。2025 年信用及资产减值损失计提约0.32 亿元（较24 年减少0.38 亿元）；非经常性损益合计约1.08 亿元（2024 年约0.55 亿元），主要系转让傲蓝得和绿源餐厨股权影响。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司2025 年营收32.93 亿元（同比+5.1%），归母净利润约2.6 亿元（同比+73%）。

2025 年行业环卫新能源销量同增71%、渗透率提升7pct 至21%，公司新能源渗透率69%（同比+6pct）。根据中汽数据终端零售数据统计，2025 年我国环卫车辆上险77,720 台（同比+10.3%）；其中，新能源环卫车辆上险16,133 台（同比+70.8%），新能源渗透率20.8%（同比+7.4pct）。全年采购新能源车辆城市增至252 个（同比+71 个），三线及以下城市需求占比从2024 年的24.6%跃升至40.5%。2025 年公司环卫装备销量3,280 台（同比+1.8%），其中，新能源环卫装备销量2,269 台（同比+11.2%），已在全国174个城市实现销售，新能源市占率14.1%（同比-7.5pct），公司新能源销量自身占比69.2%（同比+5.9pct），受益电动化放量弹性大。

2025 年公司新能源矿车纯电销量同增9.66%，在全国超300 个矿区运营。

2025 年公司矿用装备业务实现营收11.43 亿元（同比+13.4%），纯电销量同增9.7%，持续保持行业领先。公司产品已在全国29 个省份、超过300 个矿区批量运营或试运营。矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展，受政策、成本与周期多重驱动，纯电渗透率持续提升。

先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021 年发布行业内首款6t 自动驾驶洗扫车，2025 年6t 系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等多个城市实现常态化运营。2）矿山场景：

已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等多地实现常态化无人运营，在运营的无人驾驶矿卡超过400 台。

加快应付周转，资产负债率降至35%，重视股东回报。2025 年经营性现金流净额0.03 亿元，同减-99.4%，主要由于公司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数。2025 年末公司资产负债率35.0%，较2024 年底下降9.4pct。公司重视股东回报，2025 年合计现金分红每股0.50 元（24 年0.38 元），分红比例85.9%。

盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。考虑2025 年出售傲蓝得和绿源餐厨股权的影响，我们下调2026-2027 年归母净利润从3.30/4.13 亿元至2.81/3.14 亿元，预计2028 年归母净利润3.48 亿元，对应2026-2028 年PE 为21/19/17 倍，维持“买入”评级。

（估值日期：2026/4/2）

    　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。