首旅酒店(600258)年报点评：经营数据企稳 开店持续提速

事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业收入 76.07 亿元，同比微降 1.86%；归母净利润 8.11 亿元，同比上升 0.60%；扣非归母净利润 7.41 亿元，同比上升 1.10%。

    　　其中，2025Q4 公司实现营业收入 18.25 亿元,同比微降2.03%；归母净利润 0.56 亿元，同比下滑32.1%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下滑8.56%。

    　　点评：

RevPAR 单季企稳转正。受宏观环境及行业供给阶段性高增影响，首旅酒店2025 年全口径RevPAR 为142 元，同比下降3.4%。公司经营数据在Q4 迎来边际改善，包含轻管理酒店的单季度RevPAR 为134 元同比持平，平均房价220 元，同比+0.5%；不含轻管理酒店的单季RevPAR 达154元，同比企稳转正（+0.3%），平均房价同比提升0.8%。行业顺周期向上拐点渐显，公司基本面支撑坚实。

收入结构影响下毛利率持续提升。2025 年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53pct,主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比从2024年的27.97%提升至31.67%。从分业务看，酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑0.58pct/0.82pct/1.21pct。从期间费用率看，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率同比分别为+1.29pct/+0.41pct/+0.01pct/-0.92pct，销售费用涨幅较高主要系 OTA订单及营销投入较去年同期增加。

开店规模创历史新高，2026 年提速冲击万店目标。公司全年新开门店1510 家（同比+11.6%），超额完成全年1500 家的目标，期末在营酒店达7802 家。公司给出2026 年新开1600-1700 家门店的进取指引，保持近10%的增速，加速向万店目标迈进。截至期末，公司储备店达1584 家，为后续规模扩张提供了强劲的势能支撑。

核心战略向高质量发展倾斜，中高端与标准店占比双升。相较于过往依赖轻管理模式扩张，公司已明确发力标准管理酒店。2025 年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比更大幅优化至74.6%，开店质量显著增强。中高端产品布局迎来收获期，截至2025 年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6%。明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅猛，如家3.0 及以上产品占比提升至81.5%，高奢板块则通过成立诺金国际实现集约化管理。品牌矩阵的全面向上将长期拉升公司整体RevPAR 表现与盈利天花板。

投资建议： 预计2026-2028 年首旅酒店将实现归母净利润9.54/11.04/12.35 亿元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。预计2026-2028 年EPS 分别为0.85/0.99/1.11 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为18X、16X 和14X，给予“买入”评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户　　流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。