招商南油(601975)2025年报点评：25Q4归母净利3.6亿 同比+37% 裂解价差走阔驱动成品油运景气上行

　　1、公司公告2025 年报：

    　　1）2025 年营业收入58.2 亿，同比-10%；归母净利润13.1 亿，同比-32%；扣非后归母净利润13 亿，同比-22%。

2）2025Q4 营业收入15.5 亿，同比+5.7%，环比+3.6%；归母净利润3.6 亿，同比+37.4%，环比-3.3%；扣非后归母净利润3.6 亿，同比+29%，环比-1.7%。

3）扣非前后增速差异主要是上年同期资产处置贡献部分非经收益2.7 亿，今年该项大幅减少，仅0.02 亿。

2、分业务板块来看，2025 年成品油运输业务毛利8.3 亿，同比-33%；原油、化学品、乙烯运输业务毛利7.3、0.5、0.56 亿，同比+3.8%、-42%、-13%。

3、市场表现：2025 年国际成品油运输市场运价同比有所回落，但第四季度运价同环比均有回升。25 年MR TC7 TCE 均值为2.0 万美元/天，同比-29%；Q4MR TC7 TCE 均值为2.2 万美元/天，同比+47%，环比+3%。（考虑收入确认运价滞后两周）

    　　4、分红回购：

1）公司拟每股派发现金红利0.027 元（含税），合计派发现金红利1.3 亿元，再加上25 年回购股份4 亿元，合计占全年归母净利约40%。

2）公司制定2026-2028 年股东回报规划，在符合相关政策及规定前提下，公司年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的40%左右（含用于回购股份的现金），并结合公司业务发展状况力争稳定提升该比例。

5、成品油轮市场展望：中东冲突导致短期原油供应受阻、中东炼厂关停，同时其他海外炼厂降负，新加坡及大西洋盆地汽、柴油裂解价差宽幅拉升，跨区域套利需求推动成品油轮运价大幅上行，2026Q1 MR TCE 达3.5 万美元/天，同比+94%。

投资建议： 1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整26-27 年归母净利润预测为19.2、20.4 亿元（原为13.5、14.2 亿元），新增28 年归母净利润预测为21.6 亿元，对应26-28 年EPS 分别为0.41、0.44、0.46 元，对应PE 为12、12、11 倍。2）估值：考虑行业景气趋势，给予2026 年业绩15 倍PE，对应目标市值289 亿，一年期目标价6.17 元，预期较现价21%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。