中国人寿(601628)：投资推动业绩高增超预期 负债有望继续领跑

中国人寿发布半年度业绩预告，26H1 归母净利润预计为1,289.33-1,371.19 亿元，同比大幅增长215%-235%，Q2 单季度为1094.28-1176.14 亿元，同比高增641%-709%，大超市场预期。

权益市场持续向好叠加低基数效应带动公司利润大超市场预期。一是26 上半年A 股市场明显上行，沪深300、中证800 及创业板指数上半年分别上涨+7.55%、+11.12%、+35.58%，以科技为主导的行情带来结构性投资机遇。在市场上行的背景下，中国人寿“股票+基金”比例为16.9%（2025 年报），其中股票中FVTPL 的比例为72.2%，预计在市场回调背景下，二季度或继续践行长期资金入市，二级市场权益规模或进一步提升，因此预计投资收益率同比明显提升。二是随着新单的持续流入推动CSM 增速转正，叠加利率企稳，预计保险服务业绩维持稳定增长。展望未来，虽然上年三季度的业绩基数相对较高，但由于中报奠定较高的基数，以及公司仍在进一步提升OCI配置比例，降低业绩的波动，因此预计2026 全年业绩有望在高基数下继续增长。但在新准则下保险公司尤其是纯寿险公司的业绩波动明显加大，我们应该逐渐淡化单季度业绩的波动，更多考虑稳态投资收益率、新业务价值以及合同服务边际的变化趋势。

    　　负债端受益居民旺盛的储蓄需求以及“反内卷”等综合政策的利好，价值有望维持高速增长趋势。

受益于公司新单保费的快速提升及产品结构转型成果的兑现，26Q1 新业务价值同比+75.5%，增速位列上市险企首位。展望未来，当前居民储蓄意愿仍较高且投资渠道受限，而保险产品尤其是分红险的相对优势明显，银保渠道总对总合作持续深化利好龙头公司，预计公司26H1 新业务价值有望延续较快增长态势，继续领跑同业。

盈利预测和投资建议：资产负债共振带动公司业绩大幅提升，负债端有望继续领跑，预计26-28 年EPS 分别为5.69/5.72/ 6.15 元/股，EV 估值法给予公司26 年A 股1X PEV（H 股0.6X），对应A股合理价值56.53 元/股（H 股38.98 港币/股），维持A/H“买入”评级。(HKD/CNY=0.87)风险提示。保费收入不及预期、资本市场震荡加剧、长端利率下行等。