杰瑞股份(002353)：一季度业绩超预期 打造电力业务第三成长曲线

　　25 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩超出我们预期

公司公布2025 和1Q26 业绩：25 年实现收入162.23 亿元，同比+21.5%；2025 年归母净利润26.80 亿元，同比+2.0%，由于海外发货节奏和汇总影响，25 年业绩低于我们预期。1Q26 实现收入32.91 亿元，同比+22.5%；1Q26 实现归母净利润5.88 亿元，同比26.3%，1Q26 毛利率33.6%，同比+2.2ppt，我们认为主要受燃气轮机交付带动，盈利能力逐步提升。我们认为在1Q26 汇兑影响财务费用较1Q25 增加2.27 亿元的情况下，公司通过产品结构调整仍有较高增速，1Q26 业绩超出我们预期。

发展趋势

天然气业务高速发展，全球化布局提速明显：公司通过天然气全业务链条的技术布局，已成功构建起天然气全产业链一体化解决方案能力。25 年天然气设备及工程服务实现收入40.26 亿元，同比增长48.95%，占全年营收的24.82%，成为公司营收的强力引擎。海外业务方面，公司海外市场收入78.38 亿元，占比达48.32%，同比增长29.85%；海外市场新增订单占比超50%。我们认为天然气业务和海外布局为公司业绩提供了强有力的支撑。

    　　数据中心燃机订单持续突破，有望打造电力业务第三成长曲线。

公司成功切入数据中心供电领域，目前共斩获总金额超11 亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单。根据我们统计，这些订单陆续在26-28 年交付（其中27 年交付规模较大），毛利率水平较高，我们认为这些订单有力证明了公司的燃机机头产能相对充足，竞争能力较强。我们看好后续公司内部上游区块开发、气体处理、燃气发电、小型模块化反应堆（SMR）、能源控制管理、工程等业务板块的协同优势，打造电力业务第三成长曲线。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司燃机业务进展顺利，我们上调26 年净利润4.1%至38.36 亿元，新引入27 年净利润54.65 亿元。当前股价对应26/27 年32.3 倍/22.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到燃气轮机行业高景气度和公司燃机成撬商的稀缺性，我们上调目标价84.9%至135.00 元，对应36.0 倍2026 年市盈率和25.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有11.4%的上行空间。

    　　风险

    　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。