新凤鸣(603225)：价差收窄Q4业绩承压 行业供需改善景气向好

事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入715 亿元，同比+7%，实现归母净利润10.2 亿元，同比-7%；其中Q4 单季度实现营业收入200亿元，同比+12%，环比+11%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-58%，环比-6%。

    　　点评：

Q4 销量提升推动营收增长，价差收缩拖累公司业绩。价差方面：2025 年Q4，国内PTA 价差为237 元/吨，同比-125 元/吨，环比-12 元/吨；涤丝POY 价差为1013 元/吨，同比-185 元/吨，环比-76 元/吨；涤纶短纤价差为632 元/吨，同比-463 元/吨，环比-74 元/吨。销量方面：2025 年Q4，涤丝POY 销量159 万吨，同比+10%，环比+19%；短纤销量34 万吨，同比-10%，环比+1%；PTA销量70 万吨，同比+373%，环比+21%。受国际原油价格震荡下滑影响，涤纶原料端成本支撑明显减弱，导致涤纶产品价格中枢下移，行业价差收窄，致公司Q4 业绩承压下滑。

公司积极布局产业链一体化，持续巩固领先地位。截至2025 年，公司涤纶长丝产能达885 万吨，国内市场占有率超15%；涤纶短纤产能120 万吨，稳居国内产量首位；PTA 产能1100 万吨，一体化布局优势显著。依托产业链上下游协同优势，公司能够有效保障原材料稳定供应，降低价格波动风险，成本控制能力突出。产能扩张方面，公司持续推进重大项目建设。江苏新迈新材140 万吨差别化纤维新材料智能制造项目总投资超58 亿元，分两期建设：一期建设60 万吨差别化短纤和40 万吨差别化长丝产能，预计2026H2 投产；二期建设40 万吨差别化长丝产能。此外，公司于2025 年11 月公告拟在埃及投资建设36 万吨/年功能性纤维项目，总投资约2.8 亿美元，预计2026 年5 月开工、建设期24个月。上述项目投产后将进一步提升公司产能规模，巩固市场领先地位。

行业供需格局向好，看好化纤景气修复。2025 年，化纤行业企业整合持续推进，落后产能加速退出，企业数量进一步优化，行业产能集中度逐步提升；同时涤纶长丝需求端保持稳定增长态势，2025H1，涤纶长丝表观需求量提升5.37%，出口量同比增长14.18%。供给端收缩与需求端扩张形成共振，行业供需矛盾有望得到缓解。伴随涤纶长丝新增产能减少，产能结构性优化加速，看好化纤行业景气修复。

盈利预测、估值与评级：长丝景气修复力度低于我们此前预期，因此我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.11（下调25%）/15.25（下调31%）/16.50 亿元，折合EPS分别为0.84/0.91/0.98 元。公司新产能稳步落地，持续巩固龙头地位，我们看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。