珀莱雅(603605)：主品牌调整、子品牌OR/原色波塔亮眼 关注新品表现-珀莱雅2025&2026Q1点评

受主品牌珀莱雅战略调整天猫渠道影响，25Q4 及26Q1 业绩短期承压1）25 年收入105.97 亿元、同比-1.68%，归母净利润14.98 亿元、同比-3.5%，净利率14.13%、同比-0.27PCT；其中 25Q4 收入35 亿元、同比-8.21%，归母净利润4.72 亿元、同比-14.6%，净利率13.5%、同比-1.01%。

2）26Q1 侧重品牌宣传与新客群积累以蓄力618 大促，销售费用率提升明显，供应链降本增效致毛利率持续优化，毛销差收窄。26Q1 收入23.05 亿元、同比-2.29%，归母净利润3.67 亿元、同比-6%，归母净利率15.91%、同比-0.64%，毛利率74.53%、同比+1.75PCT，销售费用率50.83%、同比+5.21PCT，管理费用率5.02%、同比+0.8PCT，研发费用率1.86%、同比+0.03PCT。

分品牌/分品类：OR 势能持续释放、原色波塔突破增长、惊时表现亮眼25 年：珀莱雅收入76.89 亿元、同比-10.39%，彩棠收入12.55 亿元、同比+5.37%，OR 7.44 亿元、同比+102.19%，悦芙媞3.71 亿元、同比+11.8%，原色波塔2.56 亿元、同比+125.38%，惊时0.96 亿元、同比+441.66%。

26Q1：护肤收入16.71 亿元、同比-10.6%，美容彩妆收入3.96 亿元、同比+5.7%，洗护收入2.34 亿元、同比+108.6%。

分渠道：积极探索线下新零售渠道，主动调整线上分销25 年：线上收入101.17 亿元、同比-1.14%，其中直营81.92 亿元、同比+0.87%，分销19.25 亿元、同比-8.84%；线下收入4.68 亿元、同比-12.04%，其中日化/其它收入2.82/1.86 亿元、同比-22.7%/+11.1%? 发布26 年员工持股方案参与对象为公司董事、高级管理人员及核心骨干员工，合计不超过124 人（不含预留）。总份额114.9 万股、占当前总股本0.29%，其中副总经理金衍华/ 财务负责人金昶/董秘薛霞认购3.4/2/1.7 万股、占总份额6.21%。业绩考核：以2025 年为基数，2026 年营业收入或归母净利润增长率不低于5%。

    　　持续完善多品牌、多品类矩阵

主品牌珀莱雅创新迭代抗老系列（双抗+红宝石+能量），医研修护体系战略升级、源力系列升级为PROYA MED，深化布局美白、防晒、护肤型底妆等高增长品类；彩棠坚持“专业化妆师”品牌定位，锚定底妆赛道，重点切入底妆类目细分需求，升级经典大单品，扩充趋势品类（综合盘/妆前喷雾等）；Off&Relax 深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，通过扩张多维产品上新矩阵（进阶线-净屑系列、四季限定系列、进阶线-防脱系列、大单品规格延展、海外差异化定制品等），提升品牌专业心智，强化产品海内外市场渗透；原色波塔持续推进全品类创新单品的打造；悦芙媞围绕“年轻肌专研”定位升级，由“基础清洁”向“痘敏修护”功效进阶；惊时专研头皮微生态，2024 年推出控油线，2025 年补齐去屑线和舒敏线。

盈利预测与估值分析

持续发力多品牌、多品类、多渠道，国货美妆龙头行稳致远。考虑到化妆品市场竞争激烈，下调26/27 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润15.74/16.44/17.33亿元，同比+5.12%/+4.45%/+5.39%，4.22 日市值对应PE 15.4/14.7/14.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期