天目湖(603136)2025年报及2026年一季报点评：收入利润承压 关注客流修复和新项目进展

　　投资要点

事件：2026 年4 月19 日，天目湖发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营收5.08 亿元，yoy-5.3%，归母净利润0.95 亿元，yoy-8.9%，扣非归母净利润0.89 亿元，yoy-11.3%。

Q1 收入和利润同比降幅收窄：25Q4 营收1.22 亿元，同比-7.1%；归母净利润0.12 亿元，同比-37.7%，扣非归母净利润0.09 亿元，同增-52.2%。

26Q1 收入为1.00 亿元，yoy-4.5%；归母净利润0.10 亿元，yoy-24.5%；扣非归母0.10 亿元，yoy-20.8%。客流增长承压和客均消费下行的趋势下，公司收入有所下滑，成本费用端相对刚性，利润端下滑。

各业务收入H2 降幅收窄：分业务部门看，25 年景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为2.60/0.36/1.54/0.08/0.08 亿元，yoy-7.9%/-16.0%/-3.6%/-6.0%/+7.5%（25H1 为-11.9%/-17.4%/-6.5%/-98.3%/+220.5%）；毛利率分别为67.2%/39.8%/20.1%/5.3%/2.5% ， 同比-3.2/-7.2/-1.3/-1.3/+45.9pct。H2 各业务收入同比降幅收窄。

推进经营、资产和管理系统焕新：天目湖受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流逐步修复。2026 年公司聚力经营焕新，通过品牌升级建设、沉浸式演艺等差异化内容体验、渠道拓展和产品组合运营等激活流量价值；推进资产焕新，包括在建项目落地，储备项目策划和轻资产输出，审慎开展重资产投资布局，助力未来成长；深化管理焕新，提效赋能组织。

盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调2026/2027 和新增2028 年盈利预期，预计天目湖2026-2028 年归母净利润1.1/1.2/1.3 亿元（2026/2027 年前值为1.5/1.7 亿元），对应PE 26/24/22 倍，维持“增持”评级。