益丰药房(603939)：25年持续优化经营质量 26年期待重启门店扩张

事ab件le：_公Su司mm发ar布y] 2025年年报及 2026 年一季报。①2025 年公司实现营业收入244.33 亿元（同比+1.54%），归母净利润16.78 亿元（同比+9.81%），扣非归母净利润16.12 亿元（同比+7.65%）。其中，2025Q4 单季度公司实现营业收入71.47 亿元（同比+4.44%），实现归母净利润4.54 亿元（同比+8.58%），扣非归母净利润4.24 亿元（同比+4.54%）。②2026Q1 公司收入60.85 亿元（同比+1.26%），归母净利润5 亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润4.93 亿元（同比+12.57%）。

    　　点评：

经营管理效率持续提升，26Q1 归母净利率同比提升0.73 个百分点：

①25 年收入稳健增长，销售费用率下降1.72 个百分点。在收入方面，2025 年中南地区收入112.73 亿元（同比增长2.58%），华东地区收入93.4 亿元（同比增长0.19%），华北地区收入31.19 亿元（同比增长4.58%）。在利润方面，25 年公司归母净利润增速快于收入增速，主要系25 年公司销售费用率下降约1.72 个百分点（25 年销售费用率为23.96%），25 年公司归母净利率提升0.52 个百分点（25 年公司归母净利率为6.87%）。②26Q1 中南地区收入增速超5%，归母净利率提升0.73 个百分点。在收入方面，25 年中南地区收入为28.5 亿元（同比增长5.41%），华东地区收入为22.48 亿元（同比下降3.44%），华北地区收入为7.72 亿元（同比下降4.17%）。在利润方面，26Q1 公司毛利率提升0.4 个百分点（26Q1 公司毛利率为40.04%），而销售费用率下降约1.04 个百分点（26Q1 公司销售费用率为22.49%），公司归母净利率提升0.73 个百分点（26Q1 归母净利率为8.21%）。

25 年门店净增147 家，26Q1 门店较25 年末净增112 家：①25 年门店净增147 家而直营店日均坪效同比提升8%。25 年公司门店总数14831 家（净增147 家门店），其中直营门店10518 家，而加盟店4313家。从门店变动上看，25 年全年公司新增门店694 家（其中自建193家，加盟501 家），而关闭门店547 家。从直营店构成上看，中南地区门店4859 家，华东地区门店3964 家，而华北地区门店1695 家。从坪效上看，25 年直营门店的日均坪效为55.3 元/平方米（同比提升8%，24 年为51.07 元/平方米）。②26Q1 门店较25 年末净增112 家。26Q1公司门店总数14943 家（较25 年末净增门店112 家），其中直营门店10516 家，而加盟店4427 家。

25 年互联网业务收入近30 亿元，26Q1 中药业务收入承压：①25 年中西成药业务增速1.69%，而互联网业务收入近30 亿元。从业务构成上看，25 年公司中西成药收入183.5 亿元（同比增长1.69%），毛利率下降0.86 个百分点；中药收入23.3 亿元（同比增长0.71%），毛利率下降0.89 个百分点；而非药品收入30.54 亿元（同比增长3.96%），毛利率提升0.37 个百分点。若从线上业务上看，2025 年公司互联网业务全　　年实现销售收入29.93 亿元（含税），其中O2O 实现销售收入20.94亿元（含税），B2C 实现销售收入8.99 亿元（含税）。②26Q1 中西成药及非药业务均稳健增长，而中药业务下降约13%。从业务构成上看，26Q1 公司中西成药收入46.1 亿元（同比增长1.73%），毛利率提升0.33 个百分点；中药收入5.31 亿元（同比下降13.05%），毛利率提升0.2 个百分点；而非药品收入7.28 亿元（同比增长4.93%），毛利率下降1.45 个百分点。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为264.6 亿元、289.05 亿元、315.73 亿元，同比增速分别约为8%、9%、9%，实现归母净利润分别为18.92 亿元、21.39 亿元、24.02 亿元，同比分别增长约13%、13%、12%，对应当前股价PE 分别约为16 倍、14 倍、12倍。