恒逸石化(000703)：2026Q1利润大增 未来增长动能强劲

　　事件:

2026 年4 月15 日，恒逸石化发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入1135.27 亿元，同比-9.51%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+10.43%；ROE 为1.05%，同比+0.12pct；销售毛利率4.51%，同比+0.85pct；销售净利率0.26%，同比+0.31pct。

其中，2025Q4 公司实现营业收入296.42 亿元，同比-3.28%，环比+6.15%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+799.38%，环比+518.02%；扣非后归母净利润0.62 亿元，2024Q4 为-0.01 亿元，2025Q3 为-0.71亿元。

同日，公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入299.48 亿元，同比+10.23%，环比+1.03%；实现归母净利润19.95 亿元，2025Q1为0.51 亿元，2025Q4 为0.27 亿元；ROE 为7.75%，同比+7.54pct，环比+7.64pct。销售毛利率12.88%，同比+8.32pct，环比+7.97pct；销售净利率9.41%，同比+9.12pct，环比+9.23pct。

投资要点:

地缘冲突强化海外炼能稀缺性，公司2026Q1 利润大增受地缘冲突影响，霍尔木兹海峡的航运受阻，东南亚、欧洲及日韩炼厂因原料供应短缺而被迫降负甚至停工，公司文莱炼化项目一期受益于受益于独特的区位优势，始终保持高负荷稳定运行。文莱炼化项目的原油供应源自文莱本地和马来西亚，并且文莱国对该项目负有战略保供义务。恒逸文莱炼厂一期的柴油产能为360 万吨/年，PX 产能为150 万吨/年。2026 年3 月以来，新加坡市场成品油裂解价差迭创新高，其中柴油裂解价差最高达到178.22 美元/桶的历史极值，实际销售时还有升水，PX 产品的价差亦从400 美金/吨上涨至最高600 美金/吨。而在中东冲突前，柴油裂解价差仅在20-25 美金/桶区间波动。“高价差+高升水”的组合，将文莱项目的效益推至历史最佳水平。2026Q1 公司实现营业收入299.48 亿元， 同比+10.23%，环比+1.03%；实现归母净利润19.95 亿元，2025Q1 为　　0.51 亿元，2025Q4 为0.27 亿元。

PTA-聚酯产业链行业被动出清，看好中长期价差趋势性修复据恒逸石化公众号，公司PTA 的参控股产能达2150 万吨/年，聚酯产能为1468 万吨/年，产能规模位居行业前列。2026 年，PTA-聚酯产业链行业正迎来一场“被动出清”的供给侧变革。地缘政治因素导致PX 供应紧张，部分无法保障原料的PTA 装置面临减产甚至长期停车，进一步拉动PTA 产品价差回升向好。与此同时，下游需求正在逐步回暖，目前下游聚酯行业正处于“金三银四”传统旺季，需求刚性且存在补库订单，产业链价格传导顺畅，长丝的现金流已从200-300 元/吨扩张至600-700 元/吨，瓶片现金流从单吨亏损100-200 元上涨至单吨盈利500-700 元。随着供需格局优化，未来PTA、长丝、瓶片等产品的加工价差有望迎来进一步的趋势性修复，为公司业绩提供坚实的中期支撑。

文莱二期+钦州项目有序推荐，公司未来增长动能强劲公司广西己锦一体化项目一期60 万吨己内酰胺及60 万吨PA6 已于2025 年四季度进入试生产阶段。项目采用先进的己内酰胺绿色生产技术与高度一体化的工艺设计，突破多项技术瓶颈，大力应用公司自主研发技术，单位投资额大幅降低。

此外，“文莱炼化二期项目”已全面启动。与一期项目相比，二期项目在工艺提升、原料成本及产品转化率等方面均大幅优化。二期项目以加工重油为主，原料成本较一期有所下降；同时，通过引入先进的生产工艺与技术，原料与产成品的转化率将实现显著提升。

一降一升之间，不仅有效拓宽了项目的效益空间，更增强了项目的核心竞争力。

    　　多措并举提升股东回报，市值管理稳步推进

公司高度重视投资者回报和市值提升。公司完成2024 年度分红派息，现金分红总额1.65 亿元，占公司2024 年归属于上市公司股东净利润的70.54%。控股股东及一致行动人开展两次增持计划，累计增持3.45 亿股，累计增持金额为27.94 亿元。公司于2025 年7 月9 日注销完成6,370.38 万股回购股份，占注销前公司总股本的1.74%。公司已开展六期回购股份计划，截至2026 年3 月31 日，累计支付回购资金总额41.70 亿元，其中公司第六期回购股份计划正在开展，已支付回购金额95976.59 万元。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1503、1521、1523 亿元，归母净利润分别为75、76、77 亿元，对应PE 分别7.7、7.6、7.5 倍，公司深耕主业，持续做强“涤纶+锦纶”双纶产业布局，依　　托全球化一体化运营优势培育内生增长新动能，加快向科技创新型企业跨越，打造技术领先、成本优势、生态协同的民营跨国产业集团，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险；原油价格大幅波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。