中国电信(601728)：1Q业绩符合我们预期 预期全年利润降幅收窄

　　1Q26 收入及利润符合我们的预期

中国电信披露1Q26 业绩，收入1,313 亿元，同比-2.3%；其中，服务收入1,320 亿元，同比-1.6%；归母净利润73.50 亿元，同比-17.1%。公司1Q 收入、利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

1Q26 服务收入小幅下滑符合预期。公司服务收入同比-1.6%，符合我们预期，主要源自增值税税目改革影响。1）基础业务运营数据稳健，截至1Q 末，5G 网络用户达3.1 亿户，渗透率提升至71.3%，DOU 达23GB，同比+12.6%；有线宽带用户2.02 亿户，净增44 万户，千兆宽带渗透率约34%。2）产数业务增长保持良好势头：天翼云收入同比+6.8%，智能收入同比+39.4%。

成本费用管控良好，利润端反映增值税影响；OCF 同比大幅改善。港股口径，网络运营维护成本同比-1.5%、折旧摊销同比-1.0%、人工成本同比+1.6%、销售一般及管理费用同比+2.1%；A 股口径销售费用同比-1.6%；管理费用同比-2.6%；研发费用同比+1.7%，持续加大核心技术攻关投入。信用减值损失同比+10.7亿元，归母净利润同比-17.1%，我们认为利润下滑主要源自增值税税目改革影响收入。1Q26 经营活动净现金流232 亿元（1Q25为108 亿元），同比+114%，主要得益于公司应付账款改善。

战略方向清晰、AI 与云服务为核心增长主线。公司全面推进云改数转智惠战略，以打造领先AI 服务商为目标，以Token 服务为经营主线，持续强化算力、平台、数据、模型、应用一体化能力，我们认为公司数智化转型与高质量发展路径明确。

    　　盈利预测与估值

考虑到 4Q25 的营业外支出大幅上涨，我们认为公司2026 年全年净利润下滑幅度有望较1Q 收窄，维持2026、2027 年盈利预测不变。当前A 股对应2026/27 年18.9 倍/18.5 倍市盈率。当前H 股对应2026/27 年14.4 倍/14.0 倍市盈率。采用SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和7.3 元目标价，对应23.1/22.7 倍2026/27 年市盈率，较现价有22.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.3 港元目标价，对应17.8/17.2 倍2026/27 年市盈率，较现价有23.3%的上行空间。

    　　风险

    　　移动 ARPU下降超预期；应收账款回款风险。