微导纳米(688147)2025年报&2026一季报点评：半导体设备业务加速放量 看好半导体&新兴业务领域持续突破

半导体设备业务高速增长，2025 年营收占比达33.5%：2025 年公司实现营收26.33 亿元，同比-2.5%；其中半导体设备实现营收8.81 亿元，同比+169.1%，收入占比由2024 年的12.1%跃升至33.5%，光伏设备营收15.9亿元，同比-30.52%；归母净利润2.19 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润1.60 亿元，同比-14.5%，主要系光伏行业周期性波动、新建产能折旧增加所致。2026Q1 公司实现营收4.82 亿元，同比-5.5%，环比-47.1%；归母净利润0.21 亿元，同比-75.0%，环比扭亏；扣非归母净利润0.22 亿元，同比-72.8%，环比扭亏，同比下降主要系下游光伏行业阶段性调整、半导体设备保持高研发投入等所致。

全年盈利能力受产品结构变化承压，研发投入持续增长：2025 年公司销售毛利率32.7%，同比-7.3pct，我们认为主要系确收产品结构，首台套新品验证毛利率较低所致；销售净利率8.3%，同比-0.1pct；期间费用率为19.6%，同比-0.8pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.9%/4.9%/10.1%/1.8%，同比+0.3pct/-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct；期间公司研发投入3.75 亿元，超70%投入半导体领域。2026Q1 公司毛利率为32.8%，同比-3.4pct，环比-0.6pct；销售净利率为4.4%，同比-12.1pct，环比+7.6pct，研发投入1.17 亿元，同比+72.9%。

2026Q1 经营性现金流大幅转正：截至2025 年末，公司合同负债为19.57 亿元，同比-4.7%；存货31.09 亿元，同比-16.5%。截至2026 年Q1，公司存货30.39 亿元，相比2025 年末-2.25%，合同负债为19.15 亿元，相比2025年末-2.1%。2025 年公司经营活动净现金流为3.91 亿元，同比大幅转正。

    　　2026 年Q1 经营活动净现金流为0.69 亿元，同比大幅转正，环比-67.5%。

半导体零部件：加速国产替代，全品类布局补齐供应链短板。子公司晶鸿精密构建了覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，涵盖腔体与结构件（传输腔体、反应腔体、真空腔体等）、功能组件（气体分配盘、精密传动装置、磁流体密封装置、超导磁体等）、耗材与密封件（圆环类组件、腔体遮蔽件、半导体阀门管件等）三大核心产品矩阵，形成高精密加工、特种焊接技术、半导体级表面处理及全流程集成验证四大核心能力，产品已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，有效补齐关键零部件供应链短板。

半导体设备持续突破，订单快速放量：公司作为国内ALD/CVD 设备龙头，率先实现量产型 High-k ALD 在前道产线应用，并完成硬掩模 CVD 导入核心客户量产线。硬掩模、金属化合物等关键工艺实现规模交付，客户覆盖逻辑、存储、先进封装、新型显示等领域。（1）逻辑/存储：High-k ALD 已广泛应用于 DRAM、3D NAND 等；空间 ALD、多站式 PEALD 提升产能与效率；CVD 持续拓展，硬掩模及介质设备已进入客户验证。（2）先进封装：布局 TSV、三维集成等 ALD/CVD 高精度沉积技术，部分产品已在客户端验证。（3）新型显示：获得京东方等客户验收及复购。（4）化合物半导体：轻型 ALD 设备实现产业化，获得多家客户重复订单。

盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们基本维持公司2026/2027 年归母净利润为3.7/4.8 亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.1 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为90/70/56X，维持“增持”评级