固德威(688390)：储能景气度回暖 可转债支撑成长

事件：2026 年4 月29 日，公司发布2025 年年报与2026 年一季报，2025 年公司实现营收88.89 亿元，同比+31.93%，实现归母净利润为1.35 亿元，同比扭亏为盈，对应25 年Q4 单季度实现营收26.95 亿元，同比+50.18%，实现归母净利润0.54 亿元，同比+176.34%。

2026 年一季度，公司实现营收23.61 亿元，同比+25.42%，实现归母净利润1.01亿元，同比+462.04%，汇兑损失压力下业绩仍实现逐步修复，主要得益于海外市场储能逆变器/电池景气度旺盛，26Q1 单季度毛利率/净利率26.33%/4.19%，同比提升6.92/4.76 个pct。

储能景气度回暖，新市场、新产品有望放量：得益于澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期，公司逆变器及储能电池销量与毛利额显著提升，2025年全年实现储能逆变器销量13.61 万台，同比+165.69%，对应贡献收入9.56 亿元，同比+107.07%，板块毛利率47.01%，同比-2.71 个pct；储能电池实现销量1.26GWh，同比+481.81%，实现收入15.46 亿元，同比+226.95%，实现毛利率26.26%，同比-5.52 个pct。聚焦现有资源，公司将围绕户用、工商业、地面电站及微电网、虚拟电厂等应用场景，快速堆叠组合、形成多样性产品矩阵，以满足不同产品市场多样的客户需求，并继续加大海外市场的拓展，尤其是欧洲、澳洲、美洲、亚太、中东等传统及新兴市场的国家和地区，与海外客户形成长期稳定的高质量合作关系。

传统光伏业务追求发展质量：公司光伏并网逆变器2025 年实现销售73.64 万台，同比+34.29%，实现销售收入25.61 亿元，同比+15.49%，板块毛利率20.21%，同比+0.43pct；户用系统全年贡献31.09 亿元，同比+1.62%，毛利率10.96%，同比下滑3.15 个pct，面对行业可能出现的需求调整，公司积极通过出海、产品迭代等方式提升光伏业务发展质量，奠定业绩基本盘。

发行可转债，注入增长活力：2026 年4 月29 日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，预计募集资金不超过14.8 亿元，主要用于投资建设年产6GWh中大功率储能系统项目、年产2GW 储能逆变器和6GWh 储能电池项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，若此次发转债成功落地将有望为公司注入新的资金活力、改善公司在储能领域的产能瓶颈，提升储能系统电池配套比例以及中大功率产品交付能力，为后续把握全球光储市场高增机遇奠定坚实基础。

投资要点：平价上网时代全球光储装机潜力涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心市场欧洲在历经数个季度的调整后已重回正轨，优势市场澳洲受补贴刺激需求旺盛，出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028 年实现营业收入124.3、168.38、205.93 亿元，实现归母净利润8.21、11.76、15.10亿元，同比增长508.7%、43.2%、28.4%，对应EPS 分别为3.38、4.84、6.21元，当前股价对应的PE 倍数为30.1X、21.0X、16.4X，首次覆盖，予以“增持”评级。