招商证券(600999)：财富管理稳支撑 投资驱动利润增长

　　事件：招商证券发布2026 年一季报，2026Q1 公司分别实现营业收入和归母净利润69.73、32.71 亿元，同比分别+48%、+41.7%，环比分别+3.6%和-6%。

2026Q1 公司加权平均ROE 同比+0.67pct 至2.54%；剔除客户资金后经营杠杆为4.28 倍，较年初-1.4%。2026Q1 公司管理费用同比增长38.9%，收入扩张下管理费率同比-2.86pct 至43.5%。

经纪业务优势突出，成为收费类业务核心支撑。2026Q1 公司经纪、投行和资管净收入分别为25.9、1.8 和1.94亿元，同比分别+31.7%、-3.8%和-12.4%。2026Q1A 股ADT 为25,805 亿元，同比+69.3%，公司具备较好的经纪业务客户基础，在市场成交活跃下经纪业务为利润形成重要支撑。投行业务方面，增发规模同比+194.7%至87 亿元，位列行业第4；债券承销规模同比+26.7%至940 亿元。资管业务方面，截至2026Q1，公司旗下博时基金和招商基金非货规模分别较年初-4%、+3.1%至6653、6234 亿元；分别位列行业第9、10 名。

投资业务贡献关键利润，利息净收入低基数下明显增长。资金类业务方面，2026Q1 公司实现利息净收入、自营投资收益分别为7.21、29.32 亿元，同比分别+246.3%、+56.2%。利息净收入同比大幅增加主要系两融利息收入增加、债务融资利息支出减少影响，公司融出资金市占率较年初-0.13pct 至5.12%，基本持平。公司自营投资同比高增，截至2026Q1，公司金融资产投资规模较年初-0.6%至3741 亿元，占总资产比重达到47.5%，其中其他权益工具投资、其他债权投资分别较年初+14.7%、-7.3%至406、649 亿元，公司继续增配OCI 股票，并兑现部分债券资产；衍生金融资产较年初+48.9%至44 亿元，未来政策宽松下衍生品业务具有较大发展空间。

看好招商证券财富管理优势的发挥。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为145.85、160.86、191.48 亿元，同比分别+18.1%、+10.3%、+19.0%，对应4月29 日收盘价的PB 分别为1.07、1.03、0.99 倍，维持“买入”评级。