联化科技(002250)：1Q26公司业绩同比高增 新能源业务及小核酸医药CDMO领域有望打开成长空间

事件1： 2026 年4 月23 日，联化科技发布2025 年年度报告。2025 年公司营业收入为64.30 亿元，同比增长13.27%；归母净利润为3.62 亿元，同比增长250.93%；扣非净利润为3.57 亿元，同比增长194.36%。对应公司4Q25 营业收入为17.12 亿元，环比增长9.11%；归母净利润为0.46 亿元，环比下降49.81%。

事件2：2026 年4 月27 日，联化科技发布2026 年一季报，1Q26 公司营业收入为19.63 亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02 亿元，同比上升104.97%。

点评：2025 年公司产能利用率提升，医药板块收入提升叠加农药板块毛利率改善，2025 年利润同比高增。2025 年公司农药中间体/医药中间体/功能化学品版块收入分别为34.62/16.18/10.50 亿元，YoY 分别为-3.57%/25.95%/243.39%；农药中间体/医药中间体/功能化学品毛利率分别为28.93%/46.19%/-12.22%，同比变化分别为+8.83/-1.75/-19.44pcts。根据公司2025 年业绩预告披露，公司2025 年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025 年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。2、2025 年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。

1Q26 公司业绩超预期，毛利率同环比提升明显。1Q26 公司营业收入为19.63 亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02 亿元，同比上升104.97%，其中公司财务费用较去年上升8944 万，同比增长566.21%，主要由汇兑损益波动所致。1Q26公司毛利率为30.16%，同比上升4.01pcts，环比上升4.04pcts；净利率为7.17%，同比上升2.54pcts，环比上升4.09pcts。我们认为1Q26 公司各项业务经营情况持续改善，毛利率回升明显，盈利情况逐步向好。

费用方面，公司2025 年销售费用同比下降10.14%，销售费用率为0.44%，同比下降0.11pcts；管理费用同比增长4.84%，管理费用率为11.35%，同比下降0.91pcts；财务费用同比下降72.83%，财务费用率为0.31%，同比下降1.99pcts；研发费用同比增长7.15%，研发费用率为4.85%，同比下降0.28pcts。

现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为11.35 亿元，同比下降　　8.23%；投资活动产生现金流净额为-3.96 亿元，同比上升36.02%；筹资活动产生现金流净额为-13.10 亿元，同比下降411.16%。期末现金及现金等价物余额为4.19 亿元，同比下降57.58%。应收账款同比上升35.24%，应收账款周转率有所上升，由2024 年同期的4.85 次下降至4.46 次；存货同比上升12.31%，存货周转率有所上升，由2024 年同期的1.65 次上升至1.83 次。

植保CDMO：公司多基地布局逐步完善，马来西亚基地将成为未来新增长点。 公司通过多基地建设实现多元化布局，提升供应链弹性、降低生产风险。目前，植保团队在国内设有多处生产基地，并拥有英国基地。为满足客户供应链布局需求，公司选定马来西亚作为第二海外基地，构建差异化供应链。未来，公司将整合中国完善的配套设施与基础资源，协同英国和马来西亚灵活的政策优势，为客户提供全产业链、一站式的差异化供应链解决方案。根据公司2025 年年报披露，2025 年植保研发针对5 个管道原药与客户开展了研发合作工作，助力公司植保CDMO 业务长期发展。公司未来主要资本开支在于马来西亚基地建设，2025 年马来西亚基地完成了基础设施的建设，一期工程正紧锣密鼓地推进。该绿地项目的推进给客户带来了信心，年内已有7 个原药产品完成典型批次登记样品的制备工作,并提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的客户管道内品种。此外，另有6个原药项目在2025 年启动了小试工作，计划在2026 年完成登记样品制备。我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO 业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO 业务收入整体规模有望逐步提升。

医药CDMO：公司深度绑定大客户，研发创新驱动长期增长。公司坚持深化大客户战略，不断拓展与战略伙伴合作的深度与广度，已深度融入跨国医药巨头的研发与供应链体系。同时，公司积极开拓新的潜在战略客户，通过参与早期项目孵化及整合技术平台优势，持续扩大客户基础。根据公司2025 年年报披露，公司成功完成或正在执行的验证项目共计8 个，其中包括2 个新药原料药（API）的成功验证。

相应的，医药业务销售中，创新药注册中间体和API 的占比已提升至近三分之二以上。2025 年公司商业化阶段/临床三期阶段/其他临床阶段项目数量分别为19/30/83 个。同比变化分别为1/0/18 个，收入分别为13.35/1.21/1.62 亿元，同比变化分别为30.85%/-14.25%/31.42%。根据公司2026 年3 月10 日投资者交流纪要披露，公司持续在研发端投入，致力于提升技术能力在医药产品技术研发方面持续发力，从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC 连接子、寡核苷酸等。公司在连续流反应、酶催化、多肽合成等基础领域，以及寡核苷酸合成与递送系统、多糖合成、PEG 系列化合物工艺开发等前沿领域均具备技术能力，多项新技术已成功应用于新项目。公司持续投入的寡核苷酸等技术研发及生产平台，将有望成为未来业绩增长的重要新引擎。我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单。

功能化学品：新能源业务厚积薄发，有望开辟第三增长曲线。2025 年是功能化学品业务从艰难起步迈向正轨的关键一年，公司前期布局的新能源化学品及锂盐项目在2025 年实现部分达产与产能爬坡，新能源业务实现了多个产品的量产交付，销售额达到7.76 亿元，成为功能化学品业务增长的新引擎。根据公司2025 年年报披露，在2024 年成功实现4 个新能源电池关键材料（基础锂盐、电解质锂盐、电解　　液和添加剂）工艺放大与中试生产的基础上，2025 年团队全力推进产业化落地。

报告期内，上述产品已通过多家下游头部电池厂商的严格测试验证，并陆续获得批量订单，实现销售收入的跨越式增长。产能实现方面，双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。

六氟磷酸锂技改项目也完成了中试进入到样品验证阶段。此外，中试阶段产品已扩充至6 个，其中2 个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有4 个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20 个，形成了“生产一批、认证一批、储备一批”的良性梯次发展格局。2026 年公司计划功能化学品板块营收同比增长30%以上。我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线。

投资建议：我们预计联化科技2026-2028 年收入分别为79.05/98.99/118.87 亿元，同比增长22.9%/25.2%/20.1%，归母净利润分别为6.12/8.08/10.96 亿元，同比增长69.0%/32.0%/35.7%，对应EPS 分别为0.66/0.88/1.19 元。结合公司4 月29 日收盘价，对应PE 分别为25/19/14 倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO 业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升；2）我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单；3）我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险