慕思股份(001323)：业绩短期承压 AI床垫、品牌出海驱动中长期发展

公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。公司2025 年营业收入52.27 亿元，同比-6.71%； 归母净利润5.36 亿元， 同比-30.21%。分季度来看， 公司2025Q4/2026Q1 营收分别为14.66/11.87 亿元，同比分别-15.02%/+5.86%；归母净利润分别为0.69/0.88 亿元，同比分别-72.00%/-25.13%。

需求疲软导致收入承压，AI 床垫、出海贡献增量。1）分产品来看，据2025 年报，公司2025 年床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47 亿元，分别同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，虽然行业整体需求承压，但公司持续发力AI 床垫，带来业绩增量，2025 年公司AI 产品营业收入2.55 亿，同比+127.68%。

2 ） 分渠道来看， 公司2025 年经销/ 电商/ 直供/ 直营营收分别为38.16/10.81/1.80/0.80 亿元，分别同比-8.10%/-1.12%/-22.63%/+10.2%，公司持续优化渠道结构，强化线上线下联动，并通过直营模式发挥标杆效应，夯实渠道网络。3）公司坚定推进品牌出海，2025 年境外业务收入2.60 亿元，同比+67.37%。

毛利率整体保持稳定。公司2025 年毛利率51.34%，同比+1.26pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为48.79%/51.28% ， 同比分别+0.33pct/-0.56pct。

公司战略性加大推广投入，导致销售费用率上升。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.70%/6.25%/4.29%/0.21% ， 同比分别+5.66pct/+0.72pct/+0.63pct/+0.67pct；2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比分别+5.52pct/-0.23pct/+0.62pct/+0.20pct。

其中销售费用率提升幅度较大，主要是因为公司为深化品牌建设、匹配AI 及出海长期战略发展规划，加大广告及业务推广领域的战略性投入。

注重股东回报，提高分红比例，并发布未来三年分红规划。1）公司2025 年现金股利支付率117.16%。据公司《关于2025 年度利润分配预案的公告》及wind，2025 年度公司拟派发现金红利1 元/股（含税），拟派发现金红利4.33 亿元（含税）；公司已于2025 年9 月完成2025 年半年度利润分派，派发现金红利0.45 元/股（含税），现金分红金额共计1.95 亿元（含税）。如本次利润分配方案获得股东会审议通过，本次拟实施的现金分红与2025 年已实施的半年度分红合并计算，累计现金　　红利总额合计为6.27 亿（含税），现金股利支付率117.16%。2）预计未来三年每年派发现金红利金额不低于5.5 亿元。公司发布《未来三年（2026 年-2028 年）股东分红回报规划》，在保障公司持续经营与长远发展、无重大投资计划及重大现金支出，且当年及累计未分配利润均为正值的前提下，公司应实施现金分红。

2026-2028 年，公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的10%，且年度含税现金红利原则上不低于5.5 亿元；三年现金累计分红不低于三年年均可分配利润的30%，且三年累计含税现金红利原则上不低于16.5 亿元。各年度具体分红预案由董事会结合当年盈利情况及资金使用计划制定。

投资建议：公司为国内中高端床垫领先者，具备品牌、渠道、营销优势，公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破 AI、品牌全球发展”战略，主动把握市场变革机遇，构筑多元竞争壁垒。虽然战略性投入导致业绩短期承压，但公司中长期发展空间广阔，且公司高分红、高股息，并发布未来三年分红规划，截至2026 年4 月29 日收盘股息率（TTM）5.97%，股息回报可观。我们预计公司2026-2028 年归母净利润5.59/6.62/7.87 亿元，对应PE 18.8/15.9/13.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，品牌运营与管理风险，经销商管理风险等。