恒林股份(603661)：跨境电商延续规模扩张、盈利修复 计提减值轻装上阵

　　业绩简评

4 月29 日公司披露2025&26Q1 业绩，25 年收入116.77 亿元(同比+5.9%)；归母净利1.64 亿元(同比-37.7%)。其中25Q4 收入31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15 亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入32.18 亿元（同比+21.3%），归母净利0.59 亿元（同比+13.7%）。

    　　经营分析

贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他25 年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9% 至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2 亿元。其中25H2 办公家具/软体家具/板式家具营收13.8/8.2/5.1 亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外25A 收入8.4/108.3 亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A 代工/OBM 业务收入47.9/68.7 亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中25H2 代工/OBM 业务收入分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保持增长势头，25A 线上销售收入同比+32.4%至57.3 亿元。26Q1 收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。

售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25 年毛利率同比-0.1pct 至18.6%，主因25Q1 促销去库导致毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1 毛利率分别+1.7/+2.5pct 至20.6%/18.7%。费用率方面，25A 公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25 年产生汇兑损失约0.15 亿，而24 年产生汇兑收益约0.62亿。26Q1 销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct 至2.37%。

厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26 年有望迎来业绩释放。

受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8 亿元。公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩，并且25 年对厨博士相关资产计提减值准备1.19 亿元，预提相关费用0.19 亿元。截至25 年末，厨博士账面净资产降至1.86 亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26 年增长奠定基础。

    　　盈利预测、估值与评级

公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28 年归母净利3.6/5.3/6.2 亿元，同比+119%/+48%/+17%,当前股价对应PE 估值12/8/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示