中国神华(601088)2026年一季报点评：煤价因素压制业绩小幅回落

　　本报告导读：

    　　煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长；电力业务量低基数下恢复增长；运输板块恢复增长，煤化工产量增长。

    　　投资要点：

维持增持评级 。公司公布 2026 年一季报，实现营业收入 703.97 亿元，同比增长1.20%；归属于上市公司股东的净利润106.67 亿元，同比下降10.70%。由于公司增发，下调公司2026~2028 年EPS 至3.08、3.22、3.38（原3.15、3.32、3.48）元（考虑收购）。考虑公司是煤炭龙头且高分红，给予2026 年高于行业平均的18 倍PE，给予目标价55.44 元（原56.70），维持增持评级。

煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长。

    　　1）26Q1 公司商品煤产量8050 万吨，同比下降2.4%；自产煤销量7800 万吨，同比略降0.6%，外购煤销量2520 万吨，同比增长21.2%。

2）26Q1 公司总体煤炭销售平均价格（不含税）为487 元/吨，同比下降19 元/吨，降幅3.8%；自产煤销售均价为469 元/吨，同比下降16 元/吨。公司继续加大在成本方面把控，Q1 自产煤单位生产成本为168 元/吨，低于25 年全年的171.6 元/吨，同比下降近28 元/吨。

3）收购资产后，公司调整2026 年经营目标，全年产量目标为5.13亿吨，较起初的3.3 亿吨提升幅度达到1.8 亿吨，55.5%提升。煤炭销售量目标为6.18 亿吨，市占率有望大幅提升。

电力业务量低基数下恢复增长。26Q1 完成总发电量55.94 十亿千瓦时，同比增长10.9%；售电量52.69 十亿千瓦时，同比增长11%；平均售电价格385 元/兆瓦时，同比下降3.1%。2025 年实现容量电费收入合计 51.2 亿元（含税），平均容量电费获得率为 99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计 6.4 亿元（含税）。公司实现电力业务总收入220.79 亿，同比增长5.9%，主要受售电量提升带动；但受益煤炭成本Q1 同比降低推动，公司毛利率同比提升0.6 个百分点至16%，板块利润总额26.46 亿，同比提升0.8%。

运输板块恢复增长，煤化工产量增长。2026Q1 公司铁路及港口分部实现营业收入提升分别为1.4%、2.6%，铁路运输周转量达783 亿吨公里，同比增长8%，黄骅港煤炭装船量达54.8 百万吨，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位；天津煤码头实现煤炭装船量 11.1 百万吨，同比增长13.3%。航运分部完成航运货运量22.2 百万吨，同比增长1.8%。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。