康冠科技(001308)：推动创新类显示和自有品牌发展

　　公司发布2025 年年报及26 一季报

    　　26Q1 公司实现营收35 亿，同比+11%，归母1.6 亿，同比-28%，扣非归母1.6 亿，同比-9%；

25 年公司实现营收145 亿，同比-7%，归母净利5.1 亿，同比-39%，扣非归母净利4.2 亿，同比-40%。

公司26Q1/25 年综合毛利率分别16.2%/13.9%，同比分别+3pct/+1.2pct；综合费用率10.4%/8.4%，同比+2pct/+0.4pct。

    　　公司业绩下滑主要受外部环境影响，25 年海外国家及地区地缘政治风险加剧，部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司据此计提信用减值约3.47 亿元，从而导致净利润减少。

创新类显示业务实现稳步拓展

26Q1 公司各类产品都延续增长态势，其中智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视的销售收入同比增长分别为15%/30%/12%。创新类显示产品（含三个自有品牌）取得增长主要系公司持续加大研发力度与全球各电商平台推广自主品牌的力度，进一步开拓海外市场；智能交互显示产品及智能电视外销客户订单逐步恢复。

2025 年，创新类显示产品实现营收20 亿元，同比+31.9%，毛利率16.4%，同比+4.4pct。收入增长主要源于公司自有品牌“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”依托海外电商平台，在北美、日本、欧洲等区域实现业务规模快速扩张，产品出货量同比+38.2%。业务覆盖市场由原北美、日本区域，进一步拓展至欧洲10 个国家，市场布局持续优化。

2025 年，智能交互显示产品实现营收39 亿元，同比+3.4%，毛利率19.3%，同比-0.6pct。收入增长主要得益于电子白板订单规模提升，出货量同比+19.7%，同时公司结合原材料价格走势及市场竞争环境动态调整售价，使得该业务毛利率整体保持平稳。

2025 年智能电视业务收入79 亿，同比-17.4%，对整体营收下滑构成主要影响。毛利率11.9%，同比+1.1pct，整体保持稳定。公司出货量同比-10.7%，收入与出货量下滑主要受美洲市场影响，贸易战导致该地区客户维持较为谨慎的订单量，以及部分客户订单延后。

部品收入7.4 亿元，同比-8.7%。公司主要原材料属于消费电子类器件，价格受市场供需关系影响波动明显，公司通过部品外销方式适度优化库存结构，以降低未来原材料跌价风险及电子元器件老化风险。

    　　高比例分红重视股东回报

公司重视股东回报，持续优化分红机制。2025 年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利6 元(含税)，合计分红规模约4.22 亿元（含税），叠加中期分红2.53 亿，公司2025 年度累计现金分红总额6.76 亿，占2025 年度归母净利润的133.68%，我们认为高比例分红彰显公司对自身长期发展的信心，以及与投资者共享经营成果的诚意。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

2026 年，公司将围绕消费级显示、商用智能交互、创新场景显示三大赛道，实施差异化定位；同时创新类显示产品是公司中长期发展的核心战略方向，近年来公司持续加大创新领域布局与研发投入，围绕多元化应用场景陆续推出电竞显示器、移动智慧屏、便携屏、AI 学习机等一系列创新显示产品，不断丰富产品矩阵、优化产品结构，以技术创新驱动业务增长，稳步夯实　　创新引领、多元发展的整体格局。

考虑海外经营不确定性风险上升，公司盈利能力短期承压，我们调整26-27年并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年收入分别为161/173/187 亿元（26-27 年前值为175/200 亿元），归母净利润分别为7.0/8.3/9.9 亿元（26-27 年前值为10.1/12.2 亿元），EPS 分别为1.00/1.18/1.41 元；对应PE 分别为20/17/14x。

风险提示：地缘政治影响，传统业务收缩，创新品类市场竞争加剧，AI 技术落地不及预期等