江南化工(002226)公司首次覆盖：民爆领先企业 工程服务及海外业务持续增长

　　本报告导读：

    　　公司炸药产能位于民爆行业首位，持续推进并购重组。行业短期承压、竞争加剧，但公司工程服务及海外业务持续增长。

    　　投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2026-2028年EPS 分别为0.31、0.35、0.39 元，给予2026 年pe 估值19 倍，目标价5.89元，首次覆盖给予“增持”评级。

首民爆行业领先企业，持续推进并购重组。公司拥有国内工业炸药生产许可产能89.2 万吨，位于民爆行业首位，是国内产能最大、品种最全、布局最广、国际国内协同发展的民爆企业之一。2025 年公司并购重组步伐加快，顺利完成东神楚天、峨边国昌、庆华民爆等项目重组以及重庆顺安、抚顺十一厂民爆资产摘牌，行业龙头地位进一步巩固，奥信化工承诺注入期限延长至2030 年12 月25 日。

2026 年一季度，公司收入21.82 亿元，同比增长2.60%，扣非净利润为7,761.84 万元，同比下降 42.26%，业绩下滑主要系新疆区域利润下滑、境外业务成本增加以及新能源板块承压等原因。

行业运行承压，市场竞争激烈。2025 年，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为394.87 亿元和393.78 亿元，同比分别下降5.72%和4.88%；累计实现利润总额93.13 亿元，同比下降3.32%。2025年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为436.46 万吨和436.26万吨，同比分别减少3.08%和3.11%。从炸药产量前三的省份来看，内蒙产量57 万吨，同比下降6%，新疆产量54.6 万吨，同比增长1.27%，山西产量38.87 万吨，同比下降5.89%。

工程服务及海外业务持续增长。公司聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大板块，构建“7+1”核心区域、“5+N”重要省份布局，实施“区域协同+大客户大项目”战略，推动业务向“一体化服务”转型。2025 年公司工程爆破服务收入53.23 亿元，同比增长4.29%，累计签约爆破工程项目133 个，合同总金额近80 亿元。国际化业务聚焦蒙古、纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚、利比里亚等国，横跨亚、非、欧、南美洲，深度布局“一带一路”沿线国家十余个全球矿产资源核心区域，2025 年，公司海外市场实现营业收入12.93 亿元，同比增长26.43%。