天味食品(603317)公司动态研究：合并完善布局 协同效应可期

　　投资要点:

拟合并坛坛香60%股权，完善复调版图，战略价值突出。湖南坛坛香食品深耕湘式复合调味料业务，销售“坛坛乡”剁辣椒产品，2025年/2026Q1 收入分别为3.0/0.9 亿元，净利润分别为0.6/0.2 亿元。

公司拟以4.2 亿元的价格合并其60%的股权，对应2025 年净利润PE 约11.85 倍。同时，原实控人对目标公司2026 年至2028 年的经营业绩进行承诺，收入分别不低于3.2 亿元、3.4 亿元、3.5 亿元，经审计净利润三年累计不低于1.5 亿元。

渠道、供应链优势互补，协同效应有望持续释放。我们认为，收购完成后，公司全国化经销网络有望加快坛坛香产品拓展，通过渠道资源共享等方式深度赋能，助力坛坛香突破和增长。产品端，公司将与坛坛香共同开发“一袋成菜”的湘式复合调味料产品，填补空白市场并为坛坛香食品开辟第二增长曲线。与此同时，采购、生产及物流资源整合有望提升运营效率，叠加产品研发及爆品打造能力共享，预计新品推出效率和市场响应能力进一步提升，并购协同有望逐步兑现。

内生增长稳健，外延扩张打开成长空间。我们认为，此次合并后，将进一步丰富公司产品矩阵，补强湘味特色调味品布局，是公司持续推进复调产业整合的重要举措。展望来看，我们认为公司将继续聚焦火锅底料及中式复合调味料主业，通过产品升级、渠道精耕和品牌建设巩固龙头优势。未来，公司有望依托产业整合持续丰富产品矩阵，提升市场份额，成长路径更加清晰，盈利能力有望持续增强。

投资建议：契合长期发展战略，补齐复调拼图，首次覆盖，维持“买入”评级。伴随合并湖南坛坛香食品60%的股权，公司综合竞争优势有望进一步强化，内生增长叠加外延扩张将持续打开成长空间。基于审慎性原则，暂不考虑拟合并事项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41/46/50 亿元，同比分别增长19%/12%/9%；归母净利润分别为7/9/10 亿元，同比分别增长27%/21%/9%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不及预期。