丽臣实业(001218)：表活龙头规模效应持续强化 业绩持续高增长

　　核心观点

公司预计2026 年上半年实现归母净利润1.40-1.60 亿元，业绩延续高增，同比增长154.22%-190.54%。利润弹性核心来自公司规模效应持续显现，相较小企业和海外高成本产能更具成本优势和经营稳定性，2026 年上半年公司表面活性剂价格同比大幅上涨带动毛利率改善，同时海外市场拓展推动产销量提升，整体实现量价齐升。未来随着行业落后产能进一步退出，行业集中度有望进一步提升，公司有望取得更多的份额和规模议价权，进而实现更大的营收规模和盈利能力。

    　　事件

近日，公司披露《2026 年半年度业绩预告》，预计2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润14,000 万元-16,000 万元，上年同期为5,506.98 万元，同比增长154.22%-190.54%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润13,500 万元-15,500 万元，上年同期为5,086.51 万元，同比增长165.41%-204.73%；基本每股收益1.0754-1.2291 元/股。

    　　简评

    　　H1 业绩预告延续高增，Q2 单季盈利维持高位

单季度看，公司2026Q2 单季实现归母净利润约0.63-0.83 亿元，较26Q1 的0.77 亿元大致平稳，同比增长约129%-202%；Q2 单季扣非归母净利润约0.60-0.80 亿元，较26Q1 的0.75 亿元保持韧性。公司上半年业绩同比大增，一方面是表面活性剂市场价格同比大幅上涨，毛利率显著改善；另一方面，海外市场有力拓展带动产销量同比提升，规模效应持续显现，进一步摊薄单位固定成本；此外，公司持续推行精益管理，不断提升运营效率，盈利能力进一步增强，三重驱动共振下，业绩弹性充分释放。

产能持续扩张，行业格局优化利好龙头份额提升公司为国内表活龙头，截至2025 年年报，公司拥有表面活性剂设计产能61.89 万吨/年，A ES、LAS 等核心品种具备较强成本竞争力。2025 年产能利用率约89.00%，主要系约18 万吨上海基地产能于2024 至2025 年分批投产，逐步爬坡。2026 年公司上海基地仍有部分产能扩建，有望持续打破产能瓶颈，持续扩大规模优势。供给端看，部分中小企业及海外厂商因盈利承压逐步退出，行业集中度持续提升；2026 年全球表活龙头StepanCo mpany 宣布关闭旗下AES、LA S 等低效资产，进一步释放市场空间。公司凭借规模优势与成本壁垒，有望持续受益于行业格局优化，市场份额与盈利能力具备进一步提升空间。

    　　海外拓展推动产销提升，规模效应同步兑现

公司以更主动、更具进攻的姿态开拓海外市场，进而带动公司产销量持续提升，规模效应显现。公司上海基地持续扩张为公司提供了较好的海外扩张基础，2025 公司外销收入10.37 亿元，同比增长72.76%，收入占比由2024 年的16.45%提升至20.81%；境外表面活性剂产品已出口100 多个国家及地区，主要覆盖东南亚、美洲、中东、非洲等地区。未来随着海外落后产能持续退出，海外渠道放量与国内客户长期合作共同支撑产销规模提升，有望进一步摊薄公司的单位成本、提高盈利能力、放大利润弹性。

    　　资产负债表质量优异，注重公司长期价值

截至2026Q1 末，公司货币资金4.21 亿元、交易性金融资产2.93 亿元，合计现金类资产约7.14 亿元，且几乎无长期负债和短期负债，充裕的现金储备为后续产能扩张提供支撑。不仅如此，公司2024 年还耗资2089 万元回购约148 万股并注销，2026 年7 月公司向86 名核心人员授予408 万股限制性股票，覆盖管理层、技术与业务核心骨干，注重股东回报及保障公司长期价值。

投资建议：公司是表面活性剂行业龙头，拥有全国前二的主要产品产销规模。我们预期2026-2028 年公司有望实现净利润2.7/3.0/3.4 亿元，考虑到海外市场拓展带动产销量提升及精益管理推进，公司业绩有较好的增长弹性，成长抓手较为清晰，我们给予公司26 年17 倍PE，对应目标价34.68 元，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险分析

1）原材料价格波动风险：公司主要原材料包括脂肪醇、脂肪醇醚及烷基苯，直接材料成本占比较高。若原材料价格快速上涨，而产品价格调整存在时滞，可能压缩产品价差及毛利率；若原材料价格快速下跌，也可能带来高价库存消化及存货跌价风险。

2）行业竞争加剧风险：若表面活性剂新增产能集中释放、行业价格竞争加剧，可能影响公司产品售价、市场份额及产能利用率，进而对盈利能力造成不利影响。

3）新增产能消化不及预期风险：若上海、东莞及海外基地的客户开发、订单获取和产能爬坡进度低于预期，新增折旧及运营费用可能压制利润释放。

    　　4）海外业务拓展风险：若海外需求、贸易政策、汇率及海运成本出现不利变化，可能影响公司出口增长和海外业务盈利水平。

5）安全环保风险：若发生安全生产事故或环保排放不达标，公司可能面临停产、处罚及整改投入增加等风险。

6）毛利率敏感性风险：公司利润对整体毛利率变化较为敏感。我们以当前盈利预测为中性情景，假设2026-2028 年营业收入保持基准预测不变，仅调整整体毛利率进行测算：乐观情景下整体毛利率较中性情景提升0.5pct，悲观情景下整体毛利率较中性情景下降0.5pct，其他费用率、所得税率、少数股东损益比例及非经营性损益等条件保持不变。测算结果显示，悲观情景下估算2026-2028 年归母净利润分别为2.35/2.70/3.00 亿元，较中性情景分别下降11.4%/10.9%/10.7%；乐观情景下估算归母净利润分别为2.96/3.35/3.72 亿元，较中性情景分别提升11.4%/10.9%/10.7%。若原材料价格上涨后产品价格传导不畅、行业竞争加剧导致产品价差收窄，或新增产能爬坡期单位成本下降慢于预期，公司盈利预测存在下修风险。