桐昆股份(601233)：上半年业绩同比大幅增长 涤纶长丝价差扩大明显

事件：公司发布2026 年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润41 亿~45亿元，同比增长273.92%~310.40%，扣非净利润38.8 亿~42.8 亿元，同比增长268.12%~306.07%，预计归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润 24.5 亿~28.5 亿元，同比增长264.44%~ 323.94%。其中二季度单季实现归母净利润22 亿~26 亿元，同比增长353.1% ~435.4%，环比增长16.0%~37.1%。

涤纶长丝主业供需关系优化，参股子公司浙石化盈利提升。2026 年上半年，公司所处行业供需关系持续优化，行业去库、产能自律调整成效显现，叠加下游纺织、服装、家纺等终端需求增速保持韧性，行业景气度稳步上行。公司主业PTA、涤纶长丝等产品加工价差较2025 年同期修复明显，盈利能力得到进一步扩大，整体经营质量持续改善。另一方面，公司参股的浙江石油化工有限公司报告期内所处行业较上年同期有所回暖，产品线持续拓展，品类日益丰富，部分产品盈利有所提升。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造和工艺优化，充分挖掘现有潜力，不断提升运行效率和弹性生产能力，盈利能力有所提升。

涤纶长丝价差扩大明显，推动盈利水平大幅提升。报告期内，公司涤纶长丝POY、FDY、DTY 市场均价分别为8081 元、8352 元、9229 元/吨，同比分别上涨15.8%、14.7%、12.5%，价差同比分别扩大129 元、96 元、49 元/吨；PTA 市场均价 6018 元/吨，同比上涨 24.0%，价差同比扩大 27 元/吨。二季度单季看，涤纶长丝POY、FDY、DTY 市场均价分别为8652 元、8972 元、9746 元/吨，环比2026Q1 分别上涨15.2%、16.0%、11.9%，价差环比分别扩大211 元、309 元、103 元/吨；PTA 市场均价 6419 元/吨，环比 2026Q1 上涨 14.3%，价差环比扩大83 元/吨。尽管美以伊冲突导致国际原油价格波动较大，公司产品和原料价格也受影响，但涤纶长丝行业集中度高、协同性强，二季度价差环比扩大明显。

公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料 PTA、MEG 的生产，并向上游延伸参股投资浙石化 20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025 年底，公司已具备 1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨PTA、60 万吨 MEG、1460 万吨聚合、1510 万吨涤纶长丝年生产加工能力。

公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期 60 万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。

维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利大幅向上，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为70.86 亿、74.40亿、79.95 亿元，EPS 分别为 2.98、3.13、3.36 元，当前股价对应PE 分别为6.9、6.6、6.1 倍，维持“增持”投资评级。