九号公司(689009)：26Q2利润表现超预期 下半年两轮车业务有望修复

　　投资要点

    　　海外业务发展表现亮眼，带动26Q2 收入提速九号公司26Q2 收入84.88 亿元，同比增长28%（vs26Q1 增速为+15%），拆解来看主要是海外业务线发展提速：

1）两轮车：26Q2 收入41.12 亿元，同比增长4%，其中销量增长16%表现好于两轮车大盘，但是26Q2 单价下降11%（受到产品结构调整影响）；2）滑板车：26Q2 自有品牌滑板车收入11.76 亿元，同比增长27%（ vs26Q1 增速为+34%），在能源成本上升影响下海外电动滑板车销量保持较快增长；3）全地形车：26Q2 全地形车收入4.24 亿元，同比增长31%；4）TOB 产品直营：26Q2 受到错期影响收入同比+60%，26 上半年同比持平；5）配件及其他：26Q1-Q2 收入分别为11.22 和20.83 亿元，分别同比增长35%和112%，主要是割草机器人在26Q2 销售旺季增长提速。根据公司半年报，子公司未岚大陆（割草机器人业务）26 年上半年收入达到25.39 亿元（vs25 年全年为19.8 亿元）

毛利率韧性凸显，26Q2 经营利润较一季度改善明显1）九号公司26Q1-Q2 毛利率分别为26.5%和30.0%，同比变动-3.1pct 和-1.0pct，Q2 毛利率降幅明显收窄，主要是受益于海外业务毛利率改善（滑板车和全地形车毛利率26H1 分别提升3.3pct 和1.2pct）以及收入结构性变化（高毛利的割草机器人占比提升），从而对冲两轮车毛利率下降（26H1 下降6.5pct）。

2）从经营利润（毛利-销售管理研发费用）看，26Q2 经营利润同比增长20%（vs26Q1 下滑21%），经营利润率分别变动-3.6pct 和-0.9pct，我们认为在两轮车毛利率较大承压情况下，海外业务展现极强的韧性，使得经营利润修复。

3）在税率优化（收入结构性&研发费用加计扣除调节）影响下，26Q2 归母净利润8.05 亿元，同比增长2%（vs26Q1 为下滑55%），剔除汇兑损益后归母利润为9.28 亿元，同比增长54%（vs26Q1 为+19%），利润表现超预期。

两轮车提价和新品电自销售，26 年下半年毛利率环比修复九号两轮车业务在26 年上半年毛利率承压，既有原材料价格上涨影响，也有产品结构性影响（电摩占比提升），展望26 年下半年随着提价落地和新品电自销售，预计两轮车毛利率修复成为业绩增长的重要驱动。

关于市场担心的竞争格局，从行业跟踪来看，以小牛为例，26Q2 小牛两轮车业务客单价亦下滑9%（原材料和产品结构影响），小牛预计26 年三季度推出中高端电动自行车产品，从而保障客单价和毛利率。我们认为行业竞争格局依然稳定，下半年九号两轮车毛利率环比修复可期。

    　　盈利预测与估值

我们预计九号公司26-28 年实现营业收入279/341/401 亿元，分别增长31.1%/22.2%/17.7%；26-28 年归母净利润19.0/26.0/32.4 亿元，分别增长8.1%/36.5%/24.9% ，对应PE 分别为17.37x/12.73x/10.19x。

九号公司2026 年上半年在海外业务（滑板车/割草机器人/全地形车等）带动下业绩实现稳健增长，展望下半年两轮车有望环比修复，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期