行动教育(605098)：五星校长战略升级效果初现 合同负债加速增长

　　2026H1 扣非归母净利润同比增长24.9%，开年强劲增长势能延续。

2026H1 公司实现收入4.28 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长30.7%；实现扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长24.9%。其中，2026单Q2 公司实现收入2.55 亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长28.6%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长16.2%。2026Q2 公司实现现金收款2.95 亿元，同比增长26.7%。单季度收款、收入、利润均创下历史Q2 最佳表现。

五星校长战略升级效果初现，合同负债加速增长，为校长EMBA 高速增长奠定基础。

2026 年公司战略升级，实施“五星校长”战略，依托 AI 相关课程、智能体工具的精准赋能以及 AI 型组织的高效协同，有效提升产品研发质量、服务交付质量，加强客户粘性，在核心产品《校长 EMBA》的报读人数上突破了半年度历史纪录。2026 年公司提出成就3000 名企业家校长规划，提升整体课程的科学性，助力企业家校长实现科学管理。2026 年4 月校长EMBA 迎来2014 年开班以来首个企业专班，智研方略近100 人报名校长EMBA。五星校长战略成效显著，我们预计2026H2 校长EMBA 排课场次有望进一步大幅提升。

截至2026Q2 末，公司合同负债12.48 亿元，yoy+17.8%，加速增长。我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5 年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1 年），粗算对应未来1.35 年增长。随着26 年战略聚焦发力五星校长+百校扩张+AI 赋能，有望实现收款、收入、利润共振增长强劲势能。

26 年百校增量有望达到1.3-1.5 亿元订单量，贡献15%的订单量增长“百校计划”旨在未来3-5 年内，在全国重点城市开设100 家分校。通过 AI 助力的选人、育人、流程支持，2025 年共复制出10 位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去10 年仅输出3 位），其中截至2025 年末已成功开设6 家分校，另有 4 家分校正在筹备。若按这10 家新分校1000 万元/家订单量目标假设，26 年有望贡献1 亿元订单增量。26 年公司规划新开15 家分校，考虑人才引入及孵化周期，若假设单校贡献200-300 万元订单量，则26 年有望贡献3000-5000 万元订单增量。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩增长确定性。

AI 商业化落地元年，全面赋能对内组织升级+对外能力输出。

公司将2026 年作为AI 战略从概念落地至实质价值创造元年，全力攻坚AI 相关课程、咨询与工具服务的收入突破，将其打造为公司全新的收入增长极；全面启动AI 型组织建设落地工作，同步搭建完善对外AI 赋能体系，实现对内组织升级与对外能力输出双向发力。2026 年7 月，《AI 组织》首期开课，向企业家校长拆解历经实战验证的“AI 重塑增长力”的组织操作系统。2026 年7 月，公司首发“AI 锁单大师”、“AI 案例大师”、“AI 伴读大师”三大智能体，实现从“个人用AI”向“组织架在AI 之上”的跨越。我们看好公司AI 产品和AI 咨询能力，预计有望稳步形成收入，迭代成熟后再行大范围市场推广。

    　　利润率有望持续提升，主要来自浓缩EMBA 规模效应+咨询毛利率结构性改善+AI 赋能效率持续优化。

26Q2 公司毛利率80.5%，同比+3.2pct，主要系浓缩到课率较去年同期大幅改善带来的规模效应下，26H1 管理培训业务毛利率85.8%，同比+1.5pct，叠加咨询业务毛利率提升（26H1 咨询毛利率52.9%，同比+6.4pct，我们预计主要系内部咨询老师交付比例提升）带来的结构性改善，我们预计公司毛利率已处于较高水平相对稳定。2026Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-0.1/+0.2pct，效率持续优化，随着 AI 技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用加速，公司课程研发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优化。我们预计26 年收入摊薄效用可能更加明显，利润率仍有提升空间。

股权激励考核目标为未来三年收款或利润复合增速20%，坚实成长信心。

2026 年6 月公司发布2026 年度股权激励计划草案，公司拟向激励对象授予不超过308.20 万份股票期权（占总股本的2.58%），行权价58.51 元/份，一次性授予、无预留权益，覆盖5 位核心高管及152 位核心骨干共157 人。考核目标设置为现金收款或剔除股权激励影响的归母净利润达标，对应26-28 年两项指标同比增速均为21%/20%/20%，坚定未来成长信心。

近年来高分红接近100%回报股东，股息率约5%。

公司2021/2022/2023/2024/2025 年现金股利支付率约109%/213%/97%/99%/ 93%，其中2023 年、2024 年、2025 年、2026 年均披露中期分红计划，2024、2025 年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。公司拟2026 年半年度现金分红1.43 亿元，分红比例83%，预计2026 年度仍有三季度分红、年底分红。若假设全年分红比例90%，公司动态股息率约5.5%（对应2026 年8 月12 日收盘价）。

    　　盈利预测与估值

行动教育战略转型全面迈向“管理的科学”，已经进入 AI 赋能百校加速扩张阶段，大客户战略下有望持续扩展客户行业及地域。我们预计公司2026-2028 年收入分别为9.99/11.61/13.00 亿元，同比增长23.18%/16.21%/11.98%；归母净利润分别为4.09/4.87/5.58 亿元，同比增长27.96%/19.04%/14.54%。当前公司对应26E17xPE。我们看好公司2026 年战略再聚焦，百校放量有望带来收款确定性增长，到课率改善+发力校长EMBA 有望带来收入增长确定性，利润率仍有提升空间，建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性