中联重科(000157)：降本增效成果显著 海外业务持续突破

公司发布2023 年半年度报告。公司2023 年上半年营业收入为240.75 亿元，同比+13.03%，归母净利润为20.40 亿元，同比+18.90%，扣非归母净利润为16.88 亿元，同比+40.31%。其中，2023Q2 营收为136.50 亿元，同比+20.93%；归母净利润为12.30 亿元，同比+51.96%，扣非归母净利润为10.38亿元，同比增长222.56%。

分产品看，挖机、高机收入高增，毛利率均显著提升。2023 年上半年混凝土机械收入为45.55 亿元，占比为18.93%，同比-3.11%，毛利率为23.21%，同比+2.23pct；起重机械收入为100.47 亿元，占比为41.73%，同比+2.32%，毛利率为29.66%，同比+10.50pct；土方机械收入为29.33 亿元，占比为12.18%，同比+98.72%，毛利率为30.18%，同比+9.92pct；高空机械收入为33.59 亿元，占比为13.95%，同比+39.46%，毛利率为26.34%，同比+3.46pct；农业机械收入为11.03 亿元，占比为4.58%，同比+0.68%，毛利率为8.52%，同比+2.23pct。

分地区看，高毛利的海外收入实现翻倍增长，占比持续提升。2023 年上半年国内收入为157.03 亿元，占比为65.22%，同比-9.82%，毛利率为25.82%，同比+4.75pct；海外收入为83.72 亿元，占比为34.78%，同比+115.39%，毛利率为31.78%，同比+12.33pct。其中，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过 200%。

降本增效成效显著，毛利率同比大幅改善，净利率小幅回升。2023 年上半年公司毛利率27.90%，同比+7.11pct，净利率为9.22%，同比+0.96pct；2023Q2公司毛利率为29.04%，同比+7.63pct，净利率为9.97%，同比+2.69pct。

费用率整体有所增加：2023 年上半年公司销售费用率为7.04%，同比+1.61pct；管理费用率为3.59%，同比+0.25pct；研发费用率为6.59%，同比+1.32pct，研发投入为15.85 亿元，同比+41.36%；财务费用率为-0.40%，同比+0.61pct。

盈利预测：我们认为，公司整体维持了比较好的盈利质量，风险控制能力良好。目前公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区建设逐步落地。2023 年风电装机需求旺盛有望带动履带起重机、大吨位的汽车起重机需求回升。随着地产政策逐步落地，地产投资有望边际改善，带动混凝土机械和起重机械需求好转，高空作业机械、挖掘机械等新品发展动力十足，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.2-1.3 倍PB 估值，合理价值区间为8.03-8.70 元/股，维持“优于大市”评级。