春风动力(603129)2026半年报点评：持续看好四轮车爆品周期

事件：公司发布2026 年半年报，2026 上半年实现收入133.86 亿元，同比+36%，归母净利润10.65 亿元，同比+6%，扣非净利润10.50 亿元，同比+10%；26Q2 实现收入80.27 亿元，同比+43%，归母净利润6.42 亿元，同比+9%，扣非净利润6.33 亿元，同比+17%。

    　　全地形车：量价齐升，延续爆品周期

2026 上半年全地形车实现营收71.46 亿元，同比增长51%，实现销量13.11 万台，同比+29%，均价5.45 万元，同比+17%，北美U10 PRO、Z10-4 等高端车型销售表现亮眼，带动公司全地形车业务量价齐升。

公司加快产品迭代，上半年推出Z10-4、C4、C5、G5 等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；北美市场聚焦高端U/Z 品类，U10 PRO、Z10-4 等高端车型销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营， 拉动整体产品均价上行； 欧洲市场CFMOTO、GOES 双品牌协同，稳居行业首位；亚太、拉美等新兴市场持续扩容经销商渠道，订单规模稳步放量。

燃油两轮：出口延续高景气，内销150cc 踏板放量2026 上半年燃油摩托车收入40 亿元，同比增长20%，销量19.64万辆，同比+31%，均价2.04 万元，同比-8.5%。

海外市场，上半年燃油摩托车外销收入23.15 亿元，同比+40%，外销量9.8 万台，同比+37%，均价2.36 万元，同比+2%。公司出口持续深耕欧美市场，450MT、675SR、1000MT-X 等中大排量车型保持热销，拉美、亚洲加速渠道扩张，匹配本地骑行需求精准铺货，订单持续增长。

国内市场，上半年内销燃油摩托车9.84 万辆，同比+24%，营收16.85 亿元，同比-0.7%，均价1.7 万元，同比-20%，预计150AURA 新品放量、产品结构变化导致内销均价下降，内销量实现明显改善。

电动两轮：产品+渠道共同发力，极核快速增长极核电动上半年实现销量33.80 万台，同比+35%，营业收入11.62亿元，同比+33%，均价3438 元，同比-1%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426 款、AE3、AE2 等多款产品，精准适配多元骑行场景。渠道建设持续发力，上半年全网总量突破2600 家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升；同时积极引入跨行业优质商家资源，优化渠道结构。

    　　汇兑损失影响盈利能力，净利率环比改善

2026H1 公司毛利率为27.26%，同比-1.1pct，毛利率下滑预计主要受产品结构变动、汇率、关税等因素影响。2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26H1 销售净利率为8.34%，同比-2pct。

26Q2 公司毛利率为26.29%，同比-1pct，环比-2.4pct，毛利率环比下滑，预计主要系产品结构变动、汇率等因素。26Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1/-0.75/+0.7/+1.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q2 销售净利率为8.59%，同比-2.5pct，环比+0.6pct。

    　　盈利预测与投资建议

8 月13 日公司公告收到美国关税退税，同时结合汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为23.10、30.52、37.53亿元（2026-2028 年前值为22.46、29.76、37.44 亿元），同比+38%、+32%、+23%，对应PE 分别为21x、16x、13x，公司四轮车仍处于爆款周期，业绩有望保持亮眼表现，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧