中钢天源(002057)：Q2业绩有所改善 锰基材料龙头企业

　　Q2 业绩符合预期，稳中有进

公司营业收入稳中有进。2022 年及2023 年上半年，公司分别实现营收27.62 亿元和14.09 亿元，分别同比增长5.70%和下降1.69%；归母净利润分别为3.9 亿元和1.7 亿元，分别同比增长80.75%和下降13.93%；扣非归母净利分别为3.37 亿元和1.38 亿元，分别同比增长94.58%和下降15.68%。

2023Q2，公司实现营业收入8.02 亿元，同比增长8.65%，环比增长32.30%；归母净利润1.14 亿元，同比下降16.36%，环比增长103.18%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比下降20.88%，环比增长112.48%。

四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发

公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率稳居国内前列，进口替代率逐年提升，目前已超50%。公司拥有四氧化三锰产能6.5 万吨（电池级1.5 万吨，电子级5 万吨），公司计划继续扩产电子级锰材料1 万吨，预计三季度投产。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。

   　　磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛

受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。

截至目前，公司磁性材料新增产能：通过改扩建四季度金属磁芯、粉料产能可分别达到 5,000 吨、8,000 吨。

   　　国内大基建领域内权威检验检测机构之一

1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来5 年预计复合增长率达11.0%，2026 年市场规模有望突破7000 亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500 亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长2017-2022 年营收CAGR 约34.3%，盈利能力强，高毛利率近60%。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。

   　　宝武重组，有望带来产业协同优势

宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。

盈利预测与估值

预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入32.43/39.78/46.38 亿元（23-25E 下调），分别同比增长17.39%/22. 68%/16.60%；归母净利润分别为3.97/5.43/6.68 亿元（ 23-25E 下调）， 分别同比增长1.79%/36.97%/22.96%，对应EPS 分别为0.52/0.72/0.88 元。维持 “买入”评级。

   　　风险提示：

上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。