深度*公司*中国石化(600028)：提质增效上下游 能源央企再启

中国石化主营业务涵盖石油石化全产业链，在油价剧烈波动的市场环境下，经营业绩保持稳健。国际油价预计在中高位延续震荡，上游勘探及开采业务或延续高景气度；炼油板块及化工板块持续推进提质增效，主营炼厂的行业竞争力有望提升；营销及分销板块，积极布局“油气氢电服”新兴业务，推动加油站向“加能站”升级，看好公司上游油气勘探开采业务延续高景气度，炼厂及加油站资产持续优化升级，首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点

中国石化主营业务集油气勘探开采、石油炼制、成品油及化工品销售于一体，业绩稳定可期。2020 年以来，国际油价剧烈波动，中石化依托于产业链一体化优势，经营业绩保持稳健,同时，公司运用股份回购等方式维护公司价值及股东权益。

探勘及开发板块，技术进步助力增储上产，降本增效提升盈利能力。未来随着“深地工程”的全力推进以及勘探开采理论技术的不断革新，油气开采业务有望迎来增储上产和降本增效的新发展阶段。同时全球油气贸易格局重塑，国际油价或维持中高位，油气开采板块高景气度有望延续。

炼油板块及化工板块，炼厂品质持续升级，高端化工新材料加码布局， 2018 年以来，中国石化已完成多个大型石化项目新建或改造。2023 年，镇海炼化扩建项目（二期）、天津南港乙烯项目、海南炼化 100 万吨/年乙烯及炼油改扩建等大型炼化项目正在有序推进。此外，中国石化科研实力雄厚，技术储备丰富。

未来随着炼厂产品结构调整，高端化工品占比提升，中国石化炼厂的规模优势及技术优势有望凸显。

营销及分销板块，加油站数量持续增长，成品油零售龙头地位巩固； 2023 年上半年，中国石化的加油站数量达到30918 座，境内成品油总经销量为92.47 百万吨，同比增长17.9%。在碳中和及新能源产业快速发展的背景下，中国石化积极布局“油气氢电服”新兴业务，推动加油站向“加能站”升级，并以氢能为核心打造新能源业务，围绕氢能产业链进行全方位布局，未来，中国石化加油站资产有望升级为遍布全国的低碳交通能源供应网络。

   　　估值

基于油气开采业务维持高景气度，炼厂及加油站提质增效持续推进，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为684.86 亿元、780.07 亿元和899.94 亿元，对应EPS（摊薄）为0.57 元/股、0.65 元/股、0.75 元/股，对应市净率（PB）为0.9倍、0.9 倍和0.8 倍，首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险

   　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化带来的风险、生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、经济异常波动、全球经济低迷。