藏格矿业(000408)：钾锂为基 巨龙添翼

　　本报告导读：

   　　公司钾锂铜业务陆续贡献利润，扩产计划增量可观，预计2025 年有望集中放量。

   　　投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。公司钾锂铜业务陆续贡献利润，新增扩产计划增量可观，预计25 年有望集中放量。我们预测公司2023-2025 年EPS 为2.30 元、2.17 元、3.73 元，考虑到公司2023 年产能暂未扩张，对当年业绩贡献有限，公司2025 年起将明显放量的强成长性及一体化低成本优势，给予其2023 年高于可比公司平均估值的13.5x PE 估值，对应股价为31.05 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

钾肥起家迅速成长，资源布局走向全球。公司是我国钾肥行业龙二，自有盐湖原料供应稳定，外拓老挝进行钾矿布局。公司老挝一期年产200 万吨氯化钾项目计划于2025 年投产，届时公司氯化钾产能翻倍，在钾肥价格有支撑，成本较好控制下，盈利空间可观。

加码盐湖提锂，布局西藏盐湖。公司持续布局麻米措等西藏盐湖，自有资源量提升。“连续吸附+膜法除杂浓缩+一步法沉锂”核心技术下，碳酸锂业务盈利质量优异。公司未来碳酸锂业务边际增量在于麻米措年产5 万吨项目计划于2024 年底建成，公司权益产能有望翻倍。

参股巨龙铜业，投资收益可期。公司为巨龙铜业第二大股东，投资收益增长，盈利占比提升。公司未来铜业务（投资受益）边际增量在于巨龙铜业2023 年计划生产并销售铜精矿15.36 万吨，二期项目预计2025 年Q2 投产，产铜量30-35 万吨/年，新项目建成后，公司投资收益有望迅速提升。