安集科技(688019)：主业稳健成长 电镀液添加剂新产品在先进封装领域实现量产销售

　　投资要点：23Q2 扣非后归母净利润环比增29.27%；多款电镀液添加剂产品已在先进封装领域实现量产销售。

三大技术平台的核心竞争力稳步提高。公司专注于芯片制造过程中工艺与材料的最佳解决方案，成功搭建三大具有核心竞争力的技术平台及应用领域：

化学机械抛光液-全品类产品矩阵、功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局、电镀液及其添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应。23H1收入5.75 亿元，同比增14.21%；归母净利润2.35 亿元，同比增85.25%；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增18.61%。公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，三大技术平台核心竞争力稳步提高，不断加强与客户合作交流的紧密程度。

23Q2 扣非后归母净利润环比增29.27%。分产品来看，23H1 化学机械抛光液、功能性湿电子化学品收入占比分别为87.9%、11.3%。单季度来看，公司23Q2 实现收入30057.06 万元，同比增13.05%，环比增13.45%；归母净利润15883.25 万元，同比增82.02%，环比增108.49%；扣非后归母净利润9064.59 万元，同比增6.77%，环比增29.27%。归母净利润、扣非后归母净利润的主要差异在于政府补助项目完成验收，确认其他收益8329 万元。

抛光液全品类产品矩阵不断完善。抛光液领域①、介电材料抛光液，首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利，先进技术节点系列的多款产品已在客户端测试验证；持续改进氧化物抛光液，具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液成功实现量产。②、多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程进行测试验证，进展顺利，部分客户已通过验证，开启量产阶段。③、基于氧化铈磨料的抛光液产品目前已在3D NAND 先进制程中实现量产并逐步上量。④、硅精抛液系列产品研发论证进展顺利，部分产品已获得中国台湾客户的订单；第三代半导体衬底材料抛光液部分产品已获得海外客户的订单。

多款电镀液添加剂已在先进封装领域实现量产销售。根据安集科技2023 半年报援引TECHCET 数据，2022 年全球半导体电镀化学品市场规模10.2 亿美元，同比增8.3%。目前公司在电镀液及添加剂领域，多种电镀液添加剂在先进封装领域已量产销售。

盈利预测与估值建议。预计公司2023E-2025E 营收12.43 亿元、15.86 亿元和21.07 亿元，同比增15.40%、27.62%、32.85%；归母净利润分别为4.17亿元、4.53 亿元和5.85 亿元，同比增38.27%、8.68%、29.10%。结合可比公司估值，给予2023 年50x-60xPE 估值，合理市值区间208.40 亿元-250.08亿元，合理价值区间210.35 元/股-252.42 元/股，维持“优于大市”评级。