广深铁路(601333)：有望全面迈入高铁运营领域 华南铁路龙头迎来价值重估

　　投资要点

华南铁路龙头，客货业务兼备，2020 年前业绩整体较稳健广深铁路是国内第一家铁路股份制企业，公司路产为坪石-广州-深圳段铁路，业务按收入分为广深城际（C 字头）、香港直通车、长途车（2020 年前以绿皮车为主）和货运业务，2014-2019 年营收CAGR 为7.4%。

   　　我国高铁建设方兴未艾

近年来我国铁路投资迅速提升，其中2004-2014 十年CAGR 为24.5%，随后每年基本维持在约8000 亿元的水平。在“八纵八横”铁路网建设规划下，我们认为，未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升，主要替代普通铁路和公路出行。截至2022 年，高铁里程占比27%。根据规划，目标到2025/2035 年高铁里程占比分别达到30%/ 35%。

未来利润增量来源：公司有望全面迈入高铁运营领域，业绩想象空间巨大2021 年末：赣深高铁接入广深城际，公司开始进军高铁运营公司可担当非自身线路车次，赣深高铁于2021 年末通车，并与公司广深城际线路实现互联互通，公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车，开始进军高铁运营领域，客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。

2023 年初：过港直通车改为高铁动车，同时公司增开多对过港高铁过港直通车业务曾在2021-2022 年期间暂停运营，2023 年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时，公司增开多对开往香港的高铁列车，根据我们的统计，截至9 月15 日，公司每日担当约17 对全国各地至香港西九龙的高铁。在公司整体客流未恢复的情况下，驱动公司23H1 业绩快速恢复，营收同比19H1 增长22%，实现归母净利润6.77 亿元。

2023 年底：广汕铁路开通在即，公司有望获得往潮汕、厦门方向高铁承运资格广汕高铁即将在2023 年底开通，同时随着新塘站与广州东站的联络线建成，广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通，公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格，有望带来可观业绩增量。

2027 年：广州和广州东站或改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域目前广州市仅广州南一座高铁站，且离市中心较远，根据广东省“十四五”交通运输体系发展规划，广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线，未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站，意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格，业绩想象空间巨大。

我们测算，公司每新增5 对广汕/赣深高铁方向担当高铁，年化业绩分别增厚2.0/2.6 亿元；由广州/广州东向全国增开10 对公司担当高铁，年化业绩将增厚6.1 亿元。

   　　盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年归母净利润12.4、13.9、15.2 亿元，对应EPS 分别为0.17、0.20、0.21 元，公司当前股价分别对应2023-2025 年16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示

   　　新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。