杭氧股份(002430)：稀有气价格承压影响盈利能力；气体业务国际化、多领域前瞻布局

事件。公司披露2023 年半年报，公司2023H1 收入为64.44 亿元，同比增长4.29%，归母净利润为5.25 亿元，同比-29.31%；其中，公司2023 Q2 单季度收入为31.55 亿元，同比-8.38%，归母净利润为2.49 亿元，同比-40.86%。

   　　公司毛利率承压，主因气体销售业务毛利率同比大幅下滑；期待稀有气体价格逐步企稳。

1）盈利能力与费用率分析。根据Wind 数据，①盈利能力：2023H1 公司毛利率和净利率分别为24.20%/8.73%，同比-4.06pct /-3.96pct；其中，2023Q2单季度公司毛利率/净利率分别为23.75%/8.49%，同比-4.13pct/-4.43pct；②费用情况： 2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.24%/6.40%/3.20%/0.63%，同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct /+0.06pct，相对稳健；其中，2023Q2 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.74%/3.23%/0.36%，同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我们看到，2023 年上半年公司费用率整体维持稳健，毛利率有所承压。

2）气体销售业务毛利率同比大幅下滑，主要与稀有气体价格承压有关，期待气体价格逐步企稳。根据公司2023 年半年报，2023H1 公司空分设备收入19.40 亿元，同比-0.75%，毛利率31.65%，同比+5.14pct；气体销售40.18亿元，同比+7.79%，毛利率21.10%，同比-9.08pct。公司气体销售业务毛利率同比大幅下滑，我们认为主要与稀有气体价格承压有关，具体来看，根据卓创资讯数据，2023Q2 中国市场氪气（99.999%）季度均价为1291.76 元/立方米，同比-97.28%；中国市场氙气（高纯氙气99.999%）季度均价为10.90万元/立方米，同比-77.43%。

公司制造板块市占率保持国内领先，上半年空分设备、石化设备新订合同同比增长41%。根据公司2023 年半年报，2023 年上半年公司空分设备和石化装备新订合同额达 43.21 亿元，同比增长41.16%，制造板块市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。

公司前瞻布局气体业务，加速国际化、多领域推进。根据公司2023 年半年报，2023 年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37 万m3/h；公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合；在国际化方面，公司投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步。

盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润12.23/15.55/19.24 亿元，EPS 分别为1.24/1.58/1.95 元/股。我们给予公司2023 年30-35 倍PE 估值，合理价值区间为37.28-43.50 元/股（预计2023年公司EPS 为1.24 元），“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为3.90-4.55 倍（可比公司2023 年PB 范围为2.89-4.76 倍），具备合理性。