甘化科工(000576)：聚焦军品 积极拓展非晶合金新业务

　　报告摘要：

剥离传统业务，聚 焦军品主业。公司于2022 年5 月停止开展食糖类业务，聚焦特种电源及高性能特种合金材料制品等军工产品的研发、生产、销售。近几年公司营业收入总体呈现稳定增长趋势，2022 年公司实现营业收入 4.45 亿元，同比下降 17.46%，主要是由于剥离了食糖业务后合并口径变化影响，电源及特种合金业务收入持续增长；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长274.81%，转型增效初见成效。从收入构成看，特种电源及相关产品为公司第一大业务，2022 年收入占营业收入的61.95%，同比增长44.19%；高性能特种合金材料制品业务2022 年占营业收入的比重为30.03%，收入持续稳定增长。

电源业务收入稳健增长，市场规模有望持续扩大。公司电源业务由全资子公司升华电源和四川甘华开展。升华电源专业从事高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的开发设计、生产与销售，产品型谱齐全，主要服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，部分产品性能指标达到了国际一流企业的技术水平。四川甘华主要从事电力设备、电子元器件、电子产品配件等产品的研发、销售业务。根据中国电源学会数据，2022 年我国电源行业市场规模达3700 亿元，复合年均增长率达10.29%，其中特种电源约占整个电源市场规模的4%左右，在雷达导航、高能物理、等离子体物理及核技术研究等方面具有多种用途。随着电源行业整体持续发展，特种电源市场规模将持续增长，公司有望充分受益。

合金材料业务技术优势明显，积极布局非晶合金新产品研发。公司高性能特种合金材料业务由控股子公司沈阳含能和沈阳非晶承担，其中沈阳含能主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造，为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的炮弹、火箭弹及导弹产品进行配套，产品性能已获得多家客户认可； 2022 年5 月，公司取得沈阳非晶56.67%股权，布局非晶合金材料研发，非晶合金材料是一类具有冲击诱发化学反应的先进活性材料，具有高强度、高硬度的特点，在国防领域对装备设计、打击能力具有颠覆性作用。公司与知名科研院所开展产学研合作，积极推动技术产业化，未来非晶合金业务有望成为新的利润增长点。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为5.14/6.25/7.55 亿元，归母净利润分别为1.33/1.76/2.21 亿元，对应EPS 为0.3/0.4/0.5 元，对应PE33.55/25.35/20.16X，首次覆盖，给予“买入”评级。