峰岹科技(688279)：持续高研发投入 深耕白电、服务器、汽车等高门槛应用市场

事件：1H23 公司实现营业收入1.79 亿元（YoY+6.47%），实现归母净利润0.83 亿元（YoY-0.55%），扣非归母净利润0.54 亿元（YoY-21.96%）。拆分看，2Q23 实现收入0.90 亿元（YoY+11.41%）；归母净利润0.43 亿元（YoY-4.82%）；扣非归母净利润0.25 亿元（YoY-20.25%）。

财务维度：毛利率略下滑，研发投入加大。2Q23 公司毛利率为52.20%，同比下滑4.70pct，环比下滑2.41pct。我们预计主要系智能小家电毛利率承压所致。同时2Q23 末存货水平为1.77 亿元，环比4Q22 末增加0.21 亿。1H23公司持续加大研发投入0.32 亿，同比增长0.11 亿，研发投入占营收比例为18.1%，同比增长5.37pct。

业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。汽车电子领域，公司主要围绕新能源汽车的热管理系统、座椅通风、电动车窗、电动座椅、车载冰箱、汽车空调等细分应用展开研发，上半年公司通过ISO26262 功能安全管理体系认证，成为公司车规级芯片发展的重要里程碑。在市场拓展上，汽车电子领域的验证周期长，公司以系统级技术支持积极推动芯片产品在汽车电子领域从小批量试产逐步进入量产；工业控制领域，公司围绕工业智能控制所需的伺服电机等应用领域展开研发；白电领域，公司在白色家电领域持续取得技术突破，实现白色家电控制器的成本下降以及可靠性提升。

盈利预测及估值建议：我们预测公司2023E-2025E 收入分别为4.63 亿元、5.54 亿元、6.94 亿元，同比增长43.3%、19.8%、25.2%；EPS 分别为1.85、2.27、2.85 元。采用PE 估值方法，考虑到1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主IP 内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的PE 估值水平应高于可比公司，因此给予公司PE（2023E）57x-62x，对应合理价格区间为105.45 元-114.70 元。

风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。