瑞鹄模具(002997)：“装备+轻量化零部件并进 弹性+确定性兼具

模具、焊装自动化产线业务起家，切入零部件业务带来更大业绩弹性。公司传统产品为汽车覆盖件冲压模具、焊装自动化产线等，覆盖件冲压模具下游直接供应主机厂，客户覆盖范围广泛包括奇瑞、蔚来、长城、大众、福特等，焊装自动化产线客户主要包括奇瑞、蔚来、江铃。近两年来，公司切入零部件领域，铝压铸件/冲压件多个项目陆续量产。装备业务订单饱满稳健增长，切入零部件带来更大业绩弹性，公司业绩高增可期。

模具及焊装产线业务，客户为核心壁垒，有望受益下游扩产并借助客户资源实现品类拓展，长期看有翻倍增长空间。1）覆盖件冲压模具有望借助客户资源实现品类拓展打开成长空间，预计2027 年国内覆盖件冲压模具市场空间229 亿元，公司主要产品为侧围模具，细分领域市占率领先，估算22 年国内市占率14.3%，行业技术与客户壁垒较高，客户粘性较大，公司技术方面具备强竞争力，有望借助奇瑞、新势力客户资源破局实现品类拓展。2）焊装产线主要受益于下游客户扩产订单饱满，焊装产线竞争格局分散，客户配套关系较稳定，公司主要受益于下游客户扩产、订单饱满。公司装备业务订单饱满，覆盖件冲压模具具备较强竞争力，长期看有翻倍增长空间。

深度合作奇瑞优质客户，零部件品类实现快速扩张。铝压铸件、冲压结构件市场空间广阔，预计2027 年市场空间分别为1885/1895 亿元，行业壁垒较低，公司通过深度合作奇瑞以及奇瑞持股的关系实现零部件品类快速拓展，铝压铸件、一体压铸件、冲压件项目陆续量产。根据在手订单，我们预计2025 年公司铝压铸/冲焊零部件营收规模有望达到8.3/3.0 亿元。

借力达奥科技，拓展轻量化底盘业务。伴随汽车轻量化发展，铝合金底盘件渗透率有望快速提升，我们预计2027 年国内轻量化底盘件市场空间613 亿元（包含铝合金副车架/控制臂/转向节），2022-2027 年CAGR 为38.0%。公司2023 年3 月发布公告，计划与奇瑞科技子公司达奥科技合作共同拓展汽车轻量化底盘件业务。达奥科技技术基础、客户资源赋能，公司有望快速开拓轻量化底盘业务，预计2027 年公司轻量化底盘件营收有望达到15~23 亿元。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.08/1.77/2.18 元/股，对应当前市值PE 分别为32.7/20.0/16.2 倍，首次给予“买入-A”评级，我们给予公司2023 年43 倍PE 估值，6 个月目标价46.4 元/股。