蓝天燃气(605368)：河南唯一燃气上市公司 维持高净资产收益率和高分红比例

　　事件：

公司公布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入25.48 亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长3.73%；扣非后的归母净利润3.25 亿元，同比增长2.35%；经营活动产生的现金流量净额2.23 亿元，同比下降0.22%；基本每股收益0.49元，同比下降2.00%。

   　　投资要点：

河南唯一燃气行业上市公司，业务的自然垄断性形成了公司较宽广的护城河。公司营业收入主要来自于河南省内的天然气业务，包括天然气产业链中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。公司拓展豫南燃气，收购新长燃气、长葛蓝天、尉氏万发等优质燃气项目，参股设立兴港燃气、驻马店储运公司，提升了河南省内市场占有率，构建了“长输管网+城燃”双主业布局，具备中下游一体化的运营模式。公司豫南支线和南驻支线建立并巩固了在豫南的区域优势，博薛支线、许禹支线的建成使公司长输管网覆盖区域延伸至豫中、豫北地区。管道天然气业务的自然垄断特性和目前的市场分割特点，及城燃业务的区域特许经营权，形成了公司较宽广的护城河。2023 年上半年，公司整体稳健经营，营业收入同比增长4.10%，主要来自于城燃业务的自然增长。

2023 年上半年我国天然气消费稳步复苏。根据《中国天然气发展报告（2023）》，2022 年我国天然气消费量首次出现负增长，全年天然气表观消费量3646 亿立方米，同比下降1.2%。2023 年上半年，全国天然气消费量1941 亿立方米，同比增长5.6%；天然气产量1155 亿立方米，同比增长5.4%；天然气进口量794 亿立方米，同比增长5.8%，其中管道气332 亿立方米，LNG 462 亿立方米。受天然气进口长协计价滞后期影响，目前国内天然气进口成本在相对高位运行，与国际LNG 现货价格显著下行的趋势产生偏差。

预计2023 年中国天然气消费量3850-3900 亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。

公司盈利质量、分红率高，财务费用率同比下降。公司维持高加权净资产收益率，2022 年达到18.24%，同比增长17.91%；2023年上半年为9.20%。公司持续加大分红力度，2020-2022 年，公司股利支付率分69别。5为1%、54.97%、83.55%，近三年公司累计分红金额达到9.58 亿元。2023 年上半年，公司期间费用率4.11%，较2022 年同比增长5.93%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长20.88%，管理费用同比增长11.25%；公　　司财务费用率同比下降11.54%，主要源于公司加强资金管理，控制有息负债规模，降低了利息支出，并与多家银行签订了存款协定利率，保证资金效率。

多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率。公司与中石油、中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源、五洲能源、新奥能源等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023 年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。

投资建议：预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66 亿元、7.18 亿元和8.02 亿元，对应每股收益为0.96、1.04 和1.16 元/股，按照9 月7 日9.74 元/股收盘价计算，对应PE 分别为10.13、9.40 和8.41 倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气业务稳健增长，净资产收益率维持高水平，且股息率高，基于天然气行业的发展前景和公司的区域龙头地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

   　　风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。