桐昆股份(601233)：Q2业绩环比改善 需求复苏看好景气向上

　　本报告导读：

   　　长丝回暖带动公司Q2业绩环比改善，需求旺季来临有望开启长丝景气度向上。行业格局向好，印尼项目有望开启第二成长曲线。

   　　投资要点：

维持“增持” 评级，下调盈利预测，上调2024 年目标价，因参股公司浙石化业绩拖累，我们下调公司2023-2025 年EPS0.61/1.44/1.64 元（原为1.33/1.68/1.90 元）。结合可比公司估值给予2024 年12 倍PE，上调目标价为17.28 元（原15.21 元），维持“增持”评级。

中报业绩符合预期，Q2 扭亏为盈：公司2023 H1 实现营收368.97 亿元，同比+23.60%，归母净利润1.05 亿元，同比-95.42%。其中Q2 归母净利润5.95 亿元，同比-25.44%，环比+221.43%，业绩符合预期。

Q2 业绩环比改善的原因是①二季度积极促销带动长丝库存下降缓解经营压力；②长丝产业链利润环比上涨；③浙石化业绩环比改善。

下游需求逐步修复，项目落地贡献业绩：二季度下游需求逐步回暖带动产业链价差扩大，Q2 单季度长丝POY/FDY/DTY-PTA 价差分别同比+8.32/+16.6%/+8.7%，环比-6.15%/-5.37%/-0.19%，长丝产业链PXPOY利润880 元/吨，同比+22.92%，环比+82.22%。预计随着金九银十旺季来临，冬季全球补库需求驱动长丝价差有望维持。2023H1 公司项目有序建设，宇欣与嘉通长丝陆续落地，两套PTA 进入试生产。

长丝行业格局向好，印尼项目打开远期成长空间： 2023 年是长丝行业投产高峰期，公司2023H1 投产贡献210 万吨，占上半年投产比例70%，行业格局向好，集中度有望超70%。公司启动泰昆石化印尼北加炼化项目强化一体化产业链优势，有望打开远期成长曲线。