生物股份(600201)：收入结构愈加平衡 盈利能力显著改善

公司 2023 上半年实现营收6.85 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.34 亿元，同比+28.1%；实现毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2 实现营收3.21 亿元，同比+6.8%；实现归母净利润0.28 亿元，同比+15.6%；实现毛利率55.2%，同比+7.7pct。

   　　投资要点

非口蹄疫疫苗延续增长，公司产品收入结构趋于平衡在下游养殖业面临较大经营压力的背景下，公司针对猪、禽及反刍动物板块制定不同经营策略，深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，经营情况持续向好。猪用板块：在持续巩固口蹄疫疫苗市场份额稳居行业第一的基础上，通过技术营销、方案营销，大力推行“一针三防”组合免疫方案，支撑非口蹄疫疫苗产品收入快速增长；反刍动物板块：销售团队快速扩大，通过布病疫苗、牛二联疫苗的快速推广，实现业绩持续增长；禽用板块：持续推进禽用产品事业部的整合和优化，业绩改善明显。各板块均衡发展下，公司抗风险能力得到明显增强。

   　　工艺优化降本效果显著，盈利能力明显改善

公司智能制造事业部推进产品全生命周期质量管理理念，学习引进新技术、新工艺，对常规产品实行多维度提升质量评价方法，建立跨部门联合攻关项目组，通过工艺优化、质量提升，实现提质增效和品牌战略。上半年，公司核心产品生产效率持续改善，整体营业成本同比下降6.6%。同时，公司对营销体系进行组织变革，提升产品综合服务解决方案能力提升，渠道销售份额快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。

   　　新品研发与销售端绑定，支撑公司长久发展

二季度研发费用为0.39 亿元，同比大幅增长44.7%，主要系公司深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，加大了重点疫苗及多联多价新型疫苗研发，研发管线中猪丹毒活疫苗（G4T10 株）、牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG 株，悬浮培养）、猪瘟E2 蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得阶段性进展，宠物疫苗研发工作也顺利推进，有望在未来一段时间内陆续上市。同时，公司发行定增用于猪、反刍动物和宠物mRNA 疫苗研发体系的建立， mRNA 疫苗具有更高的安全性和更高的有效保护率，是未来主要的研发趋势，也是非洲猪瘟疫苗的潜在突破点，公司作为国内率先布局该技术领域的动保企业，将进一步巩固行业技术领导者地位，支撑长期业绩增长。

   　　盈利预测及估值

预计2023-2025 年归母净利润为3.7、4.6、5.5 亿元，对应PE 为28.0、22.4、18.6X，我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，此外公司非洲猪瘟疫苗研发已正式向农业部提交应急评价材料，若成功商业化将成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。

   　　风险提示：研发进度不及预期；下游景气度恢复不及预期；行业竞争继续恶化