国元证券(000728)：自营表现较好 归母净利润同比+22%

　　投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2023 年上半年自营表现较好。我们认为目标价8.66 元，维持“优于大市”评级。

国元证券发布2023 年半年度业绩：实现营业收入31.1 亿元，同比+27.2%；归母净利润9.1 亿元，同比+22.1%；对应EPS 0.21 元，ROE 2.7%，同比+0.42pct。公司上半年业绩取得正增长主要是由于自营表现较好，投资收益（含公允价值）实现同比扭亏为盈。第二季度实现营业收入15.6 亿元，同比-16.2%。归母净利润3.9亿元，同比-54.6%。

经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2023 年上半年公司实现经纪业务收入4.8 亿元，同比-3.4%，占营业收入比重15.5%。公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，着力提升资产配置、投资研究、金融科技等能力，强化客户开拓和资产引入。上半年全市场日均股基交易额10271 亿元，同比-2.0%。公司2023年上半年代销金融产品收入5182 万元，同比+44.9%。公司两融余额158 亿元，较年初+3.1%；全市场两融余额15885 亿元，较年初-1%。

债券承销规模提升，IPO 储备充足。公司2023 年上半年投行业务收入1.0 亿元，同比-61.0%。股权业务承销规模同比-62.8%，债券业务承销规模同比+30.5%。股权主承销规模21.2 亿元，排名第50；其中IPO 1 家，募资规模0.64 亿元；再融资3家，承销规模21 亿元。债券主承销规模138 亿元，排名第36；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为101 亿元、36 亿元、1 亿元。IPO 储备项目12 家，排名第20，其中两市主板3 家，创业板6 家，科创板3 家。

资管业务转型持续推进。2023 年上半年公司实现资管业务收入4321 万元，同比-5.7%。资产管理规模217 亿元，同比-10.1%。公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升。

上半年自营同比扭亏为盈。2023 年上半年公司投资收益（含公允价值）5.5 亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）1.3 亿元，同比-75.9%。公司固定收益业务把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入。权益投资业务积极探索非方向性权益投资业务，开展股指期货套利交易、打通融券出借机制。

【投资建议】我们预计公司2023E-2025E 年每股净利润分别为0.42、0.49、0.54元，每股净资产分别为7.87、8.24、8.63 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023 年1.1x P/B 不变，对应目标价8.66 元，维持“优于大市”评级。