香飘飘(603711)中报点评：冲泡即饮双轮驱动 期待旺季表现

　　23H1 收入表现亮眼，期待旺季表现

23H1 公司实现营收11.7 亿，同比+36.3%，归母净利/扣非净利-0.4/-0.8 亿，同比减亏0.9/0.7 亿，与前次业绩预告一致；对应23Q2 营收4.9 亿，同比+35.2%，归母净利/扣非净利-0.5/-0.7 亿，同比减亏0.2/0.04 亿。公司上半年的亮眼表现为全年股权激励考核目标（收入同比+15%）实现提供有力支撑；利润端，23H1 净利润同比减亏明显，主因公司冲泡业务稳健修复，即饮新品终端动销良好，公司各项经营举措有效落地实施。展望23 年下半年，公司将持续关注即饮业务三项目标的顺利推进：1）果汁茶双位数修复增长；2）冻柠茶、牛乳茶两大新品加大探测试销范围；3）内部组织进一步磨合完善。预计23-25 年EPS 为0.71/0.96/1.19 元，参考可比公司23 年平均28xPE(Wind 一致预期)，给予23 年28x PE，目标价19.88 元，“增持”。

   　　冲泡/即饮齐头并进，新设即饮团队蓄势待发，新品铺货进展顺利

23H1 冲泡/即饮类营收6.3/5.3 亿，同比+38.4%/+35.9%，对应23Q2 同比+34.2%/+37.0%。冲泡类产品收入表现靓丽，主要系公司积极挖掘淡季机会，聚焦重点门店，充分享受高性价比产品需求走高红利；23Q2 即饮类营收3.1亿，其中果汁茶2.4 亿，冻柠茶/牛乳茶合计销售0.7 亿。冻柠茶终端动销表现良好，部分连锁便利店日均PSD 破10，具备大单品潜质。截至23Q2 末，公司新品已进入约7 万家终端，预计旺季将增加至10 万家以上。目前公司即饮事业部已搭建完成，未来有望充分挖掘即饮业务潜力，实现冲泡/即饮各有聚焦、双轮驱动。公司经销商队伍稳步扩张，23Q2 经销商环增56 个。

   　　提价传导/成本压力趋缓带动毛利率提升，费投力度增大迎接旺季

23H1 毛利率同比+7.2pct 至27.9%，23Q2 同比+2.7pct 至23.6%，毛利率同比上行主要系受益于上年末提价的有效传导及主要原材料植脂末/PET/包材的价格回落，23H2 成本压力仍有望趋缓，毛利水平有望持续提升。费用端，23H1 销售费用率同比-2.4pct 至31.2%（23Q2 同比+2.0pct 至37.3%），系公司推进新品铺陈工作，资源向配合新品的终端铺货/冰冻化建设/广宣活动倾斜，费用投放有所加大，蓄势即将到来的即饮旺季；23H1 管理费用率同比-3.0pct 至9.1%（23Q2 同比-4.1pct 至10.7%）；录得23H1 归母净利率同比+11.3pct 至-3.8%（23Q2 同比+9.0pct 至-10.2%）。

   　　冲泡恢复性增长可期，看好即饮新品旺季放量，维持“增持”评级

考虑新品仍需持续加大投入，我们小幅下调盈利预测，预计23-25 年EPS0.71/0.96/1.19 元（前次0.75/1.08/1.36 元），目标价19.88 元（前次22.50元），“增持”。