红旗连锁(002697)：1H23主业净利增4.46% 上半年展店加速

公司8 月16 日发布2023 年半年报。1H23 实现收入50.03 亿元，同比增长2.45%；归母净利润2.57 亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长17.01%。摊薄EPS 0.19 元；净资产收益率10.68%，经营性现金流净额5.42 亿元。

   　　简评及投资建议。

1. 1H23 收入增长2.45%，毛利率增0.2pct。公司1H23 实现收入50.03 亿元，同比增长2.45%，其中2Q23 同比增长0.2%；1H23 综合毛利率同比增加0.21pct至29.35%，2Q23 毛利率同比增加0.05pct 至28.64%。

（A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长0.57%、4.14%、2.39%，其他业务收入增长6.50%。

（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长3.19%、0.87%、0.15%，收入占比各50.51%、37.50%、4.18%。

2. 1H23 展店加速。公司聚焦主业，重点关注消费者购物体验，继续开展门店提档升级工作。1H23 门店拓展速度同比有所提升，新开店63 家、改造167 家，截至2023 年6 月30 日门店总数3592 家，此外，甘肃红旗便利店97 家。

3. 1H23 期间费用率基本持平。1H23 销售费用率增加0.2pct，管理费用率持平，财务费用率减少0.19pct，销售费用率增长主因职工薪酬等人工费提升。

4．剔除投资收益影响，测算1H23 主业净利增长4.46%。1H23 归母净利增长15.23%至2.57 亿元，扣非归母净利增长17.01%至2.41 亿元。其中新网银行贡献投资收益6406 万元、甘肃红旗投资亏损250 万元，合计贡献投资收益6156万元，同比增长71.24%，新网银行整体经营稳健，各项业务发展态势良好。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利1.95 亿，同比增长4.46%，对应主业净利率3.9%，同比增加0.07pct；其中2Q23 主业净利约8000 万元，同比下降约7.7%，对应主业净利率3.25%，同比减少0.28pct。

5. 经营性现金流同比下降。1H23 经营性现金流净额5.42 亿元，同比下降11.98%；投资性现金流量净额-1.27 亿元，同比下降783%，主因收回投资金额减少影响；筹资性现金流量净额-9.59 亿元，同比下降214%，主因1H23 支付2022 年度分红现金超6 亿元影响。

维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023 年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超250 家；2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023 年展店加速。

更新盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润各5.30 亿、5.93 亿、6.69 亿，同比增长9.1%、11.9%、12.9%；主业净利各4.07 亿、4.58 亿、5.21 亿，同比增长6.2%、12.4%、13.7%。公司目前股价对应2023-2025 年整体PE 各15x、14x、12x，对应主业PE 各18x、16x、14x。

参考超市同业估值，我们给以2023 年4.07 亿元主业净利润18-20x PE，对应合理市值区间为73 亿-81 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2023 年新网银行1.22 亿投资收益5-8x PE，对应合理市值区间6 亿-10 亿元；综合给以公司合理市值区间79 亿-91 亿，对应合理价格区间为5.84-6.71 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。