思瑞浦(688536)：业绩短期承压 关注产品线拓张及需求复苏

　　1H23 业绩低于市场预期

思瑞浦公布1H23 业绩，营业收入为6.12 亿元，同比下降38.68%；归母净利润为0.14 亿元，同比下降94.01%；剔除股份支付费用影响后归母净利润0.56 亿元，同比下降85.93%；综合毛利率为54.74%，同比下降3.58ppts，业绩低于市场预期，主要原因为终端市场景气度下降，下游需求疲软所致。

   　　发展趋势

信号链产品及电源管理产品双驱动，加速平台型布局。1H23 公司信号链芯片产品营收4.81 亿元，同比下降31.03%，收入占比78.53%，毛利率为56.63%，同比下降5.26ppts；电源管理芯片产品营收1.28 亿元，同比下降57.63%，收入占比20.85%，毛利率为47.90%，同比下降2.18ppts。我们认为公司营收下降主要受终端市场需求下降、下游客户去库存影响。我们看好公司保持信号链芯片优势，拓展电源管理产品线，实现平台型布局。

产品线持续拓展，外延并购提升竞争力。1H23 公司持续完善产品线，根据公司公告，信号链领域公司推出多款车规级芯片，包括CAN 收发器、SARADC 等；电源管理领域，公司中高端DC/DC 产品、PMIC、线性稳压器及车规级变压器驱动芯片等产品量产；同时，公司首款MCU 产品已在客户端验证。此外，根据公司公告，公司拟收购聚焦于电源管理领域的优质企业创芯微，创芯微产品包括电池保护IC 等电池管理芯片、开关电源芯片等电源管理芯片，主要应用于消费电子领域，产品目前已导入多家国内外大客户。

我们认为，创芯微业务布局及下游应用领域与公司有望形成互补关系，若收购成功公司有望进一步提升技术实力，并利用与收购标的企业的协同效应，通过新产品线的布局及下游销售渠道的开拓提升长期竞争力。

研发投入保持高位，筑牢技术优势。1H23 公司研发投入为2.83 亿元，同比小幅下降4.83%，研发投入占营收比例为46.26%，同比提升16.45ppts；研发人员数量达到508 人，同比增长34.39%。我们认为，公司高水平研发投入有利于筑牢技术优势，提升公司长期竞争力。

   　　盈利预测与估值

考虑到终端需求疲软对公司业绩的影响，我们下调公司2023/2024 年盈利预测37.3%/29.8%至2.95/5.11 亿元。维持公司跑赢行业评级，下调目标价25.2%至258.20 元，对应2026 年35 倍远期市盈率，主要参考可比公司估值均值，目标股价较当前股价有15.1%的上行空间。

   　　风险

   　　新产品研发进展不及预期；客户导入不及预期；下游景气度不及预期等。