航民股份(600987)：黄金饰品业务增速靓丽 盈利能力逐步提升

　　投资要点

公司公布2023 年中报：23H1 营收46.74 亿元/yoy+6.96%、归母净利润2.80亿元/yoy+1.53%、扣非归母净利润2.58 亿元/yoy+19.08%。分季度看，23Q1/Q2 营收分别同比+2.15%/+12.40%、归母净利分别同比+6.90%/-2.50%、扣非归母净利分别同比+34.12%/+9.92%。Q2 收入端在黄金饰品业务带动下增速靓丽、净利增速低于收入主因投资收益等非经常性损益同比减少3709万元。

印染业务：23H1 收入持平略增，成本管控能力突出，利润率提升。1）收入端，23H1 收入18.28 亿元/yoy+0.66%、占比39.10%。在上半年外需疲软、行业整体回落情况下保持正增长，主要得益于国内市场订单增长，公司染整技术、低碳循环能力、品牌形象等方面竞争优势显著。2）盈利端，23H1实现销售利润2.27 亿元/yoy+1.78%，毛利率同比+2.67pct 至19.74%。虽用能成本、原材料价格高企，公司通过数智化改造、推进资源集约利用有效控制成本，毛利率实现同比提升。

黄金饰品业务：23H1 行业需求复苏带动收入、利润高增。1）收入端，23H1收入25.63 亿元/yoy+18.92%、占比54.83%。23H1 我国金银珠宝类零售总额同比+17.5%，黄金饰品消费持续回暖，公司承接行业复苏需求增速较为靓丽。拆分量价看，23H1 黄金饰品销量25.28 吨/yoy+9.29%、单吨售价1.01亿元/yoy+8.81%，需求修复+金价提升促黄金业务量价齐升。2）盈利端，23H1 实现销售利润6318 万元/yoy+57.48%，毛利率+2.88pct 至7.46%，主要系23 年以来国内黄金价格波动向上+高毛利金饰销售占比提升，利好黄金业务毛利率企稳向上。

毛利率稳步提升，期间费用率稳定。1）毛利率：23H1 同比+2.14pct 至14.41% ， 分季度看23Q1/Q2 毛利率分别为12.06%/17.07% 、同比+1.76/+2.42pct，主因印染、黄金双主业毛利率均提升。2）期间费用率：23H1期间费用率为5.24%/yoy-0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.06/-0.08/+0.13pct 至1.16%/2.18%/2.1%/-0.19%，基本保持较稳定。3）归母净利率：由于公允价值变动同比减少6467 万元，23H1 归母净利率5.99%/yoy-0.33pct、小幅下降。

盈利预测与投资评级：公司聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业、其他业务配套协同。22 年受疫情影响需求疲软，业绩增速放缓。23 年以来印染出口业务承压，公司国内市场开拓顺利叠加降本增效效果显著，维持印染业务收入利润正增长；黄金珠宝行业复苏态势较好、消费持续回暖，带动公司黄金饰品业务业绩高增。未来公司作为印染龙头在环保趋严环境下有望受益于未来行业集中度提升带来的议价能力提升，黄金业务随消费持续复苏、产业园招商进程加快、品类结构完善，有望稳步增长。我们维持23-24 年归母净利润预测7.80/8.64 亿元、增加2025 年预测值9.47 亿元，23-25 年EPS 分别为0.74/0.82/0.90 元/股、对应PE 为11/10/9X，维持“增持”评级。