康缘药业(600557)2023年半年报点评：研发维持动力 业绩稳步增长

2023 年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023 年上半年公司实现营收25.53 亿元（+21.74%），归母净利润2.76 亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.62 亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01 亿元（+17.88%），归母净利润1.34 亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23 亿元（+29.08%），利润端增速超收入端。

研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多项重要中医药文件颁布的背景下，2023 年上半年公司在研中药获得临床试验批准通知书1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种2 个，Ⅲ期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2 个，推进Ⅱ期临床2 个，开展Ⅱ期临床2 个；化药仿制药获得2 个药品注册证书；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1 个，获得CDE 审评受理1 个。

销售方面：加速基层开发，完善主管制度。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群”开发，加速基层市场发展格局；推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。

产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023 年上半年，天舒胶囊被列为预防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II 级推荐，C 级证据)和紧张型头痛推荐用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。

投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。

预计公司2023-2025 年营收52.87/62.39/72.67 亿元， 同比增长21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025 年归母净利润5.62/6.93/8.61 亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84 元，较当前股价上涨空间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。