万华化学(600309)2023年中报点评：二季度产品销量、业绩环比改善

7月27日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入876.26亿元，同比-1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比-17.48%；实现扣非归母净利润83.10亿元，同比-18.70%。

二季度产品销量、业绩环比改善。公司上半年业绩同比下降，主要是由于下游需求处于恢复阶段，产品价格同比有所下降，导致公司营业收入同比下降；但原料价格同比下降幅度有限，同时销量增加也导致成本同比增加，利润同比下降。单季度来看，公司Q2实现营业收入456.87亿元（YoY-3.48%, QoQ+8.94%），实现归母净利润45.15亿元（YoY-9.86%,QoQ+11.40% ） ， 实现扣非归母净利润43.21 亿元（ YoY-11.36%,QoQ+8.33%），毛利率是15.40%（YoY-1.19pcts, QoQ-2.13pcts），净利率是10.64%（YoY-0.49pcts, QoQ+0.18pcts），期间费用率是4.34%（YoY+1.09pcts, QoQ-1.02pcts）。公司二季度业绩同比下滑但环比改善，预计与公司销量环比提升，及费用率环比有效控制有关。

二季度各系列产品销量同环比均实现增长，但均价同环比仍下降。分产品系列来看，公司Q2聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品销量分别是124万吨（YoY+10.71%, QoQ+11.71%）、367万吨（YoY+18.39%,QoQ+15.77%）、39万吨（YoY+69.57%, QoQ+11.43%），平均价格分别是13769.81元/吨（YoY-12.43%, QoQ-2.62%）、4889.57元/吨（YoY-25.75%,QoQ-14.77%）、15190.44元/吨（YoY-34.99%, QoQ-0.43%）。

公司已成为全球最大的TDI生产商，龙头地位凸显。4月28日，公司公告称以17.85亿元的价格收购新疆和山东旭投资管理中心（有限合伙）持有的烟台巨力精细化工股份有限公司47.81%股权，双方已于2023年4月28日完成股权交割。此次收购交割后，万华化学及其一致行动人宁波中登投资有限责任公司合计持有烟台巨力精细化工股份有限公司67.81%股权。

公司取得烟华巨力控股权，有利于公司实现在西北地区的产业布局；有利于落实国家“一带一路”倡议，依托地处中欧铁路沿线的优势，公司TDI产品销售有望辐射中亚五国、土耳其等国家。收购完成后，叠加公司福建25万吨TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，公司已成为全球最大的TDI生产商，龙头地位凸显。

投资建议：公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是6.04元，当前股价对应2023市盈率是16倍，维持买入评级。

风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。