贵州茅台(600519)：Q2延续高增态势 全年业绩无忧

　　报告摘要

事项：公司发布业绩预告，预计1H23实现营业总收入706 亿元左右、同增18.8%左右，归母净利润356 亿元左右、同增19.5%左右；预计2Q23 实现营业总收入312 亿元左右、同增18.9%左右，实现归母净利润148 亿元左右、同增18.0%左右。

Q2 茅台酒表现亮眼，收入略超市场预期。H1 公司实现营收18.8%，超过全年15%的目标，减少H2 的业绩压力，考虑到需求回暖和H2 旺季共振，预计全年超目标的概率较大。分产品来看，H1 公司茅台酒营收591 亿元左右、同增18.3%左右，系列酒营收99 亿元左右、同增30.3%左右。Q2 公司茅台酒营收254 亿元左右、同增20.3%左右，表现较为亮眼，主要受益于非标产品放量及直营销售占比提升；系列酒营收49 亿元左右、同增17.2%左右，主要来自于1935 的贡献增量。

批价回涨至稳定，静待H2 旺季验证窗口。公司持续加强价盘管控，端午期间由于供给配额增加，飞天批价有所下行，目前飞天散瓶一批价回涨40 元、稳定在2750 元/瓶，原箱回涨50 元至2940 元/瓶，需求表现强劲。H2 中秋国庆旺季是重要验证窗口期，随着消费刺激政策落地，消费信心增强，白酒有望迎来上行周期。H2 公司茅台酒主要来自放量与直营占比提升，收入占比超过80%，奠定全年业绩基础；系列酒将受益于行业复苏，1935 有望实现百亿目标，持续贡献业绩增量。

改革效果显现，经营质量提升，有望重回快速发展轨道。公司的经营治理尚有较大改善空间，持续深化改革，深入践行五合营销法，通过茅台冰淇淋、茅台咖啡等周边产品，年轻消费者粘性持续增强，消费群体不断扩大化；i 茅台的投放调节作用显著，促进营销改革和价格改革，公司的市场统筹力度日渐强化，为加快重回快速发展轨道夯实基础。

盈利预测与投资建议。茅台作为白酒价格天花板，品牌势能强，随着投放量增加，量价齐升确定性高，预计23-25 年收入增速分别为16.0%、16.5%、15.7%，净利润增速分别为17.9%、16.8%、16.4%，2024 年对应PE 为26X，估值处于历史低位中枢。行业弱复苏的背景下，龙头更显业绩韧性，目前估值处于低位，长期配置现价比凸显，维持“买入”评级。

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