伯特利(603596)：平台化线控底盘龙头：从0到1 从1到N

　　报告摘要

自主线控制动龙头，围绕底盘为基础，拓展深化布局：公司为线控制动细分领域国产替代龙头，制动类业务主要产品为制动钳、制动盘、电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）等。公司多次攻关核心技术要点，当前公司底盘产品单车配套价值量已经提升至4000 元,并且有望持续拓展。2022 年公司归母净利润达到6.99 亿元，2013 年至2022 年归母净利润CARG 达到47.03%。

线控制动突破外资垄断，进入价值兑现周期，持续完善迭代：公司依托奇瑞集团的基础，实现了线控制动领域从0 到1 的突破，打破合资垄断，成为国内首家自主完成ONE-BOX WCBS 研发并实现规模化量产的企业，并进入了长安、吉利、理想等多个重要国内客户。公司线控制动产品具备较强的本土响应与战略安全价值，并实现第二代ONE-BOX 产品与EMB 的持续迭代，我们预计2023 年至2025 年公司WCBS 产品分别出货分别为130、180、250 万套，有望深度受益国产替代，EMB 产品有望实现技术再次攻坚突破。

围绕底盘业务，深化布局线控转向、轻量化、ADAS、智能悬挂等领域，有望复制下一个从0 到1，布局平台化底盘龙头：依托现有客户孵化，公司收购万达正式宣布进军线控转向的研发，在线控底盘布局初具雏形，并围绕底盘持续布局轻量化，铸铝转向节、铸铝副车架等业务，主要客户为通用、福特、吉利、沃尔沃、PSA 等。空气弹簧前瞻布局CDC 智能悬挂领域，此外自主研发基于前视摄像系统的ADAS技术，当前支持自动驾驶功能实现的ADAS 高精地图功能，底盘ODM核心布局图谱逐渐完善，平台型底盘龙头战略明确浮现。

首次覆盖，给与“买入”评级: 我们预计公司2023 年至2025 年公司营收分别为80.64、102.88、126.16 亿元，同比增长45.62%、27.57%、22.63%。2023 年至2025 年归母净利润分别9.10、12.50、17.40 亿元，同比增长30.21%、37.44%、39.18%，对应2023-2025 年PE 为42.27、30.82、22.06 倍，首次覆盖给与“买入”评级。